以美国2000年左右上市的科技公司为例：资本市场大浪淘沙后留下了哪些公司？

1 研究报告 资本市场大浪淘沙后留下了哪些公司？ ——以美国 2000 年左右上市的科技公司为例 潘妙丽 白智奇 资本市场研究所 上证研报【2020】002 号 2 目 录 一、二十年后，资本市场留下了哪些公司？ ............................................................ 3 （一）二十年前的科技股，至今存续率仅 7% ................................................................... 3 （二）上市后四年内是退市的高峰期 ................................................................................. 4 （三）软件信息技术业公司存续率最低 ............................................................................. 5 二、这些公司登陆资本市场前怎么样？ .................................................................... 6 （一）上市时，未实现盈利的公司占比接近一半 ............................................................. 6 （二）上市时，既有百亿市值，也有百万市值 ................................................................. 6 （三）上市时，既有新创公司，也有百年老店 ................................................................. 7 三、这些公司登陆资本市场后做了什么？ ................................................................ 8 （一）再融资金额有限，发行方式以储架发行为主 ......................................................... 9 （二）并购活动频繁，且以行业内并购为主 ................................................................... 10 （三）研发活动持续高投入 ............................................................................................... 13 （四）股份回购、现金分红积极 ....................................................................................... 15 四、这些公司的公司治理特征 .................................................................................. 15 （一）股权结构分散，创始人不一定担任公司董事长或 CEO ...................................... 16 （二）大股东变更频繁，公司治理呈现“流水的投资机构，铁打的 CEO”现象 ........... 17 （三）内部人股份减持积极，但对公司经营发展影响不大 ........................................... 18 五、对我国科创板运行的启示 .................................................................................. 21 （一）严格执行退市制度，发挥市场优胜劣汰机制 ....................................................... 21 （二）适当放宽企业进入门槛，进一步提高市场的包容度 ........................................... 21 （三）探索引入储架发行制度，一次注册，多次发行 ................................................... 22 （四）探索建立中国特色有效的公司治理制度 ............................................................... 22 oPtQrPxOnMqQqPtQpQqMrQ8OdN8OtRmMoMnNlOpPtNkPnPsN7NtRoNwMsRpQMYmQoP3 资本市场大浪淘沙后留下了哪些公司？ ——以美国 2000 年左右上市的科技公司为例 优胜劣汰是资本市场的主要功能。科创板试点注册制下，企业上市门槛降低了，转而进行充分的信息披露。可以预见，随着科创企业的陆续上市，企业的后续发展亦将开始出现分化。科创板的目标是发挥市场的力量，从中筛选出真正优质的科创企业，引领中国经济高质量发展。本文以美国 2000 年左右上市的科技公司为例，剖析经过资本市场大浪淘沙后，至今仍然留存的企业，其在上市前的资质，上市后的生产经营情况，以及发展过程中的公司治理结构及其变化，希望总结出资本市场服务优质企业的路径，为我国科创板的建设提供研究参考。 一、二十年后，资本市场留下了哪些公司？ （一）二十年前的科技股，至今存续率仅 7% 1999-2001年间，美国纽交所和纳斯达克共有 899家科技公司 IPO，至 2019 年 11 月底，这批公司的股票仍然存续的仅 61 只，存续率为7%，其余 838 家公司因各种原因相继淡出资本市场。 其中，于科技股泡沫破灭前（1999 年和 2000 年）上市的公司有814 家，至今存续率为 6.6%，于泡沫破灭后（2001 年）上市的公司有85 家，存续率相对较高，但也仅为 8.2%。 从退市原因看，与现有研究结论类似，企业合并是最主要的退市原因，占总退市数量的 48%。其次为低于持续上市标准和主动退市，分别占比 35%和 15%。从留存公司的国家分布看，美国公司有 43 家，4 占比 70%，其余主要来自以色列、加拿大和印度，中国大陆、中国香港和中国台湾各有 1 家。 图 1 年份及板块分布图 图 2 分行业统计图 图 3 退市原因分析 图 4 存续公司国别分布图 数据来源：存续公司数据来源于 Capital IQ ；已退市公司数据来源于 WRDS。 （二）上市后四年内是退市的高峰期 总体上，1999-2001 年上市的科技股，存在上市后迅速退市的情况。其中，上市当年即退市的公司有 16 家，占比近 2%，上市后第 2年