环保行业2020年度中期投资策略：方向不变，力度不减，融资改善，价值重现

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 徐科 ● 罗松 ● 任楠 ● 贾少波 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 xuke2@cjsc.com.cn luosong1@cjsc.com.cn rennan@cjsc.com.cn jiasb@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517090001 S0490518080003 S0490518070001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 [Table_Title1] 环保 方向不变，力度不减，融资改善，价值重现 ——长江环保 2020 年度中期投资策略 ⚫ 环保投入不随经济增速下行而放缓 1）顶层设计支持环保加大投入，习总书记将污染防治攻坚战提升至三大攻坚战的第二位，环保方向不变，力度不减；2）财政支出证明环保投入力度不减，2019 年全国财政节能环保支出（全口径）7444 亿元，同比增长 18.2%，2015-2018 年环保财政支出的决算/预算比例均在 107%-120%，表明地方政府具备投入的主动性；3）专项债为环保带来增量资金支持，截至 2020 年 6 月 16 日，明确投向环保方向的专项债合计约 1622亿元，包括生态环保、水务、生活垃圾等，已达 2019 年环保方向 696 亿元的 2.33 倍。 ⚫ 需要打消环保行业现金流差的刻板印象 1）风险最高的水环境治理方向，现金流已好转，2019 年 3 月 PPP 政策收紧使得风险下降，典型公司 2019 年收现比已大幅好转，经营活动现金流同样好转；2）不可以偏概全，水环境治理 PPP 方向仅是环保的一小部分，位于样本中的水（工程设备）子板块，2019 年该子板块仅占环保行业营收的 17.7%，而占比更高的水务运营、固废处理等方向，其经营性现金流是持续良好的，且现金流相对较差的大气、节能等方向也有所改善，故现金流改善是行业性的。 ⚫ 环保重返增长态势，投融资数据显示具备续航力 复盘历史，政策和融资是影响环保板块股价的主要因素，业绩兑现影响股价上行的持续性。当前的环保板块已具备上涨的基本因素：1）政策支持，规划落地，预期市场空间广阔；2）行业融资无障碍，2019 年筹资活动现金流净额达 459 亿元，显著改善；3）业绩兑现，2019 年环保板块营收 2,595 亿元，同比增 10.7%；扣非归母净利润 182.0 亿元，同比增 18.2%；且 2019 年投资净支出同比增 27.2%，2020Q1 在疫情影响下仍实现投资净支出 229 亿元，高于 2018/2019 年同期；而 2020Q1 筹资活动现金流净额达269 亿元，远高于 2018/2019 年水平，利于业绩增长的续航。 ⚫ 投资策略：多个子行业兼具以上特点，具备价值投资机会 1）垃圾焚烧：投产高峰期，行业天花板上移，补贴新政驱动地方政府推动开源工作，行业抢装逻辑依然存在，推荐瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等。2）环境修复：法律标准等出台提升行业规范性，2020 年预计行业订单回暖，关注高能环境。3）农林生物质：环保属性凸显，具备刚需性，利于行业持续获得补贴；补贴政策的明晰，驱动抢装逻辑；推荐发展热电联产的长青集团。4）汽车尾气处理：国五升国六，带来 800 亿元的尾气处理市场，蜂窝陶瓷载体预计 2022 年柴油车方向增 1.9 倍至 36 亿元；同时存国产替代逻辑，推荐奥福环保、关注艾可蓝。5）环卫：深圳环卫一体化 PPP 项目展现行业市场空间大、存集中度提升预期、项目周期变长等利好，外加增值税及社保优惠，关注盈峰环境、龙马环卫等。6）检测服务：行业处于成长期，具备消费属性，规模以上企业营收 占比逐步提升，监管趋严强化行业壁垒，关注华测检测、广电计量等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 地方政府对中央政策的执行不到位，致使市场释放低于预期； 2. 行业景气时，竞争加剧，存在价格战的风险； 3. 企业在行业向好时，容易放松风控，形成管理风险。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-03 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600323 瀚蓝环境 买入 002616 长青集团 买入 688021 奥福环保 买入 300012 华测检测 增持 002967 广电计量 增持 000546 金圆股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《15万家涉及环卫业务的企业中，41.1%兼具物业业务》2020-06-28 •《农林生物质热电联产模式的经营现金流如何？》2020-06-20 •《量化主流发动机载体、涂层情况及轻卡DPF材质的SiC趋势》2020-06-14 -24%-15%-6%3%12%21%2019-72019-102019-122020-32020-6公用事业上证综合指数沪深300指数pOnOtNwPpOrRqPnOtMmQoP9PbP9PoMnNpNoOlOrRtMlOrRrO7NnNmMvPqNrONZqRuM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 40 行业研究丨深度报告 目录 环保投入不随经济增速下行而放缓 ............................................................................................... 6 逻辑一：顶层设计支持环保加大投入 ............................................................................................................. 6 逻辑二：财政支出证明环保投入力度不减 ...................................................................................................... 8 逻辑三：专项债为环保带来增量资金支持 ...................................................................................................... 9 需要打消环保行业现金流差的刻板印象 ...................................................................................... 10 风险最大的水环境治理 PPP 方向，现金流已好转 ....................................................................................