环保行业：详剖江西省固废市场，垃圾清运和垃圾焚烧双短板正逐步补齐

详剖江西省固废市场，垃圾清运和垃圾焚烧双短板正逐步补齐证券研究报告/行业研究华西证券研究所环保行业首席分析师 晏溶执业证号：S1120519100004研究助理 周志璐2020年7月4日仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 江西省概况起底江西省垃圾焚烧现状江西省环卫市场化概况投资建议CONTENTS目 录01020304 qNsOoMzRxP7NaObRnPpPoMnNkPoOpQiNpPpR8OnMsMxNnOqOxNmPvM 江西省概况截至2019年末，江西省常住人口4666万人，位于全国第十三。常住人口城镇化率57.42%，比上年末提高1.4个百分点，比2019年全国平均城镇化率低3.2个百分点，位于全国第二十。截至2019年末，江西辖11个地级市、27个市辖区、11个县级市、62个县，合计100个县级区划，中小型区县居多，常住人口在40万以下的区县个数占比约占八成。2018年江西省生活垃圾清运量约为生活垃圾产生量的10-12%，垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例为25.36%，垃圾清运和垃圾焚烧是江西省亟需补齐的双短板。 起底江西省垃圾焚烧现状截至2020年6月底，江西省已投产运营的焚烧处置设施共计24座，合计产能18900吨/日。从投产时间来看，2019年投产7座，新增焚烧产能4700吨/日；2020年上半年投产7座，新增产能7500吨/日。江西省垃圾厂建设起步较晚、在地级市之间分布不均、且产能利用率较低是导致江西省垃圾焚烧处理量占无害化处理量比例仅为国家要求比例的50%的主要原因，而导致江西省垃圾焚烧设施产能利用率低的直接原因是江西省垃圾清运率处于低位。截至2020年6月底，江西省共有22座炉排炉工艺的焚烧处置设施在建设过程中，合计投资80.3亿元，建成后新增产能15750吨/日；有一座水泥窑协同处置设施在建设过程中，建成后新增生活垃圾处置产能82吨/日。23座在建焚烧厂中，有20座分布于县域级别，合计产能为12282吨/日，单个项目平均规模为614吨/日。江西省垃圾清运体系建设能否跟上垃圾焚烧产能建设投运步伐，是保证投资金额高达80.3亿的在建垃圾焚烧项目投产后获得可观盈利的关键所在。 江西省环卫市场化概况我们共收集到江西省环卫订单223份，总计年化合同金额31.5亿元，平均年化合同额为1418万元，其中县域级环卫订单约占七成。江西省年化合同额为1000万元以下环卫项目个数最多，占全部项目个数的57.66%，但其年化合同额仅占全部年化合同额的9.96%。年化合同额占比较大的是年化合同额为3000-5000万元的环卫订单，占全省环卫订单年化合同额的31.65%，但其项目个数在全省占比摘要/Abstract  江西省环卫市场化概况仅为11.71%，大额订单是推动市场化进程的关键力量。江西省九成县域已开始实施环卫市场化改革，超七成的县域已开始环卫整体打包招标，县域环卫市场化进程已经过半。但由于江西省约一半的县域环卫市场化项目仍为小型、短期订单，且大部分县域还未实现“城乡清扫+收集+转运”的整体城乡环卫一体化，江西省县域环卫市场化仍存提升空间。投资建议目前，江西省农村垃圾清运系统正在持续完善。随着《江西省农村生活垃圾治理导则》和《江西省关于开展整治行动，推进健康江西建设的实施方案》的发布，江西省城乡环卫一体化将得到更快更好的发展，全省垃圾清运市场化进程也将取得突破，江西省补齐垃圾清运短板值得期待。江西省垃圾焚烧厂产能利用率也将得到进一步释放，垃圾焚烧处置企业的盈利性将获可靠保障。目前江西省垃圾焚烧建成及在建产能占比最大的为H股上市公司【中国光大国际】，在省内共6个垃圾焚烧项目，合计产能为7150吨/日；垃圾焚烧建成及在建项目个数占比最大的为A股上市公司【伟明环保】，在省内共8个垃圾焚烧项目，合计产能为5200吨/日。目前江西省环卫市场化项目金额和个数占比最大的为A股上市公司【玉禾田】，在省内年化合同额约3.88亿元。以上均为江西省补齐垃圾清运和垃圾焚烧板过程中的受益企业。 风险提示1）江西省垃圾焚烧项目投产进程不及预期；2）江西省环卫政策实施效果不及预期；3）垃圾焚烧项目电价补贴退坡。摘要/Abstract CHAPTER01江西省概况 江西省概况数据来源：江西省统计年鉴、华西证券研究所图1：2011-2019年江西省常住人口城镇化率情况1.1. 人口规模居全国中上游，城镇化率处于全国中下游 截至2019年末，江西省常住人口4666万人，位于全国第十三，处于中上游水平。其中城镇常住人口2679万人，常住人口城镇化率57.42%，比上年末提高1.4个百分点，比2019年全国平均城镇化率低3.2个百分点，位于全国第二十，处于中下游水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海北京天津广东江苏浙江辽宁重庆福建内蒙古山东湖北黑龙江全国宁夏山西陕西海南吉林河北江西湖南安徽青海四川河南新疆广西贵州云南甘肃西藏0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年城镇人口（万人）乡村人口（万人）城镇化率（%）图2：2019年31省市常住人口城镇化率情况数据来源：统计年鉴、华西证券研究所 江西省概况1.2. GDP增速居全国第四中部第一，全省赣州市GDP增速最高 2019年江西省生产总值24757.5亿元，比上年增长8%，高于全国平均水平1.9个百分点，居全国第四、中部第一。其中，第一产业增加值2057.6亿元，增长3.0%；第二产业增加值10939.8亿元，增长8.0%；第三产业增加值11760.1亿元，增长9.0%；三次产业结构为8.3:44.2:47.5。人均生产总值53164元，增长12.08%。分地级市来看，南昌市的GDP最多，赣州市的GDP增速最高。图3：2019年31省市GDP增速情况数据来源：统计年鉴、华西证券研究所数据来源：统计年鉴、华西证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%西藏贵州云南江西福建湖南四川湖北安徽河南浙江河北宁夏重庆青海广东山西新疆甘肃江苏北京上海陕西广西海南山东辽宁内蒙古天津黑龙江吉林图4：2019年江西省各市GDP及增速7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%01000200030004000500060002019年GDP2019年GDP增长率 江西省概况数据来源：百度、华西证券研究所图5：江西省行政区划图1.3. 地级市城镇化率均超50%，全省宜春市城镇化率最低 江西省总面积16.69万平方千米，占中国总面积的1.73%，省会南昌，辖11个地级市。截至2019年末，江西辖11个地级市、27个市辖区、11个县级市、62个县，合计100个县级区划；164个街道、827个镇、569个乡、8个民族乡，合计1568个乡级区划。从各市城镇化率情况来看，南昌市的城镇化率最高，宜春市的城镇化率最低。数据来源：江西省统计年鉴、华西证券研究所图6：2019年末江西省各市城镇化率0%10%20%30%40%50%6