环保工程及服务行业污水资源化系列报告之背景篇：掘金污水资源化千亿市场，膜工艺大有可为

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业/ 环保工程及服务 2020 年 07 月 07 日 掘金污水资源化千亿市场 膜工艺大有可为 看好 ——污水资源化系列报告之背景篇 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示  我国水资源缺乏，推动污水资源化需求迫切。2018 年我国人均水资源量仅为 2069 立方米，属轻度缺水，在全球位列倒数（全球均值约 7900 立方米）。我国同时面临严重的资源型、水质型、管理型缺水问题，且华北地区地下漏斗问题亟待治理。国内从上世纪八十年代开始探索污水资源化技术，“十三五”规划要求到 2020 年，京津冀污水资源化比率不低于30%，缺水城市不低于 20%，我们认为随着技术的不断进步与国内缺水问题日益严重，污水资源化有望在“十四五”进一步大力推广。  目前我国污水资源化渗透率低，未来应用方向是城市非饮用水与工业回用。根据《中国城乡建设统计年鉴》，2018 年我国城市县城总再生水利用率为 16%，而《中国水资源公报》口径为不足 10%，污水资源化渗透率较低。目前，我国再生水回用项目以北方地区为主，北京、天津、山东、内蒙古为最主要省份，但项目规模较小，以 1-5 万吨/日为主。我国的用水结构主要表现为农业用水占比大，向生活和工业用水倾斜（参照发达国家发展历程），同时，再生水利用也多用于景观和农业，城市非饮用水和工业用途为未来两大“更具资源化意义”的方向。  污水资源化创造千亿空间，膜工艺大有可为。再生水深度工艺可分为传统与膜工艺，主要依据回用目的，兼顾占地。以“双膜法”为代表的膜工艺处理水质高且稳定，占地面积大幅降低，优势明显。北京 2018 年再生水利用率近 57.6%，膜工艺占比近半。根据我们的测算，考虑未来水质与占地限制要求不断提升，膜工艺应用渗透率有望走高，我们认为未来膜工艺在市政再生水设备投资中占比在 50%-70%之间，对应再生水理论设备总投资空间 1449-1625 亿元，对应膜设备投资空间 945-1323 亿元。  投资建议：国内膜产业经历多年发展，逐渐涌现出一批有国产化能力的企业，在膜材料研发、膜设备制造以及运营维护领域各有特长。我们认为水处理项目一般为 25-35 年的特许经营权项目，获取订单需要业主方的信任，具有全产业链实力和大型项目经验的公司将具有明显先发优势。国内具有 20 万吨以上膜法项目的服务商仅 2 家，首推碧水源，重点关注金科环境，其他关注具有自主膜制造能力的津膜科技、南方汇通。  风险提示： 政策推进进度低于预期，行业竞争激烈程度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为，在国内水资源短缺、水污染严重的背景下，污水资源化将成为第二水源，有望创造千亿市场空间，拉动水处理行业需求景气度；作为再生水推广的主流工艺，随水质要求的提升，膜法水处理将在污水资源化中得到大规模应用。 我们认为水处理项目一般为 25-35 年的特许经营权项目，获取订单需要业主方的信任，具有全产业链实力和大型项目经验的公司将具有明显先发优势。国内具有 20 万吨以上膜法项目的服务商仅 2 家，首推碧水源，重点关注金科环境，其他关注具有自主膜制造能力的津膜科技、南方汇通。 原因及逻辑 我国同时面临严重的资源型、水质型、管理型缺水问题，尤其是华北地区地下漏斗问题亟待治理。再生水来源于污水深度处理，更易收集，较海水和雨水更稳定且规模化，较长距离引水更经济，同时降低污水排放量，改善生态环境，有望获得更广泛推广。 根据《中国城乡建设统计年鉴》，2018 年我国城市县城总再生水利用率为 16%，而《中国水资源公报》口径为不足 10%，污水资源化渗透率较低。再生水利用也多用于景观和农业，城市非饮用水和工业用途为未来两大方向。 膜工艺出水水质高且稳定，占地面积小，是污水资源化利用的主流工艺方案。根据我们的测算，如果膜工艺在资源化中占比达到 50-70%，在污水资源化利用中将获得945-1323 亿市场空间。 有别于大众的认识 市场可能认为我国缺水国情历来有之，污水资源化从提出到目前已有 30 多年历史，并未形成强力发展局面，没有理由相信行业将迎来重大发展契机。我们认为从资源需求角度，华北地区地下漏斗已形成严重生态失衡，部分地区缺水问题亟待改善；从产业发展，国内污水深度处理产业发展成熟，具备进一步推广污水资源化条件；从宏观角度，疫情背景下逆周期投资加强，污水资源化有望成为重要抓手；综上原因，我们认为在“十三五”城镇污水处理率达到 97%以上的背景下，水升级蓄势待发，“十四五”有望成为污水资源化利用的发展黄金期。 市场可能认为，如果只是污水资源化利用渗透率小幅提升，新增资源化设备将更多是改造需求，市场空间有限。但我们认为，再生水主要有 5 大类用途，分别为：农林牧用水、工业用水、景观用水、地下水回灌、城市非饮用水（如冲厕、清扫、消防、绿化等）。目前，景观用水以及农林牧用水量相对较多，对水质要求低，相应投资也低。接下来的一轮渗透率提升，可能着眼解决华北地区水资源缺乏问题，更多追求地下水回灌与工业水回用，水质要求与投资强度远大于之前项目，市场可能完全低估了未来污水资源化的投资弹性。 sPnRoMzRwO7N8QbRoMpPmOnNlOmMrOeRrRwOaQmNqOMYrQyRMYtOrO3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 我国水资源缺乏，推动污水资源化需求迫切 ..................... 6 1.1 我国缺水情况严重，华北地下漏斗是典型体现 ........................................................ 6 1.2 污水资源化是缺水解决方案，“十四五”有望加速推进 .......................................... 9 2. 我国污水资源化渗透率低，以初级应用为主 ................... 13 2.1 我国污水资源化渗透率低，目前以小型试点项目为主 .......................................... 13 2.2 未来再生水更多应用于非饮用水与工业用途，水质要求不断提升 ..................... 15 3. 污水资源化千亿市场，膜工艺应用