公用事业行业公用2020年度中期投资策略：峰回路转，清水流长

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 张韦华 ● 金宁 (8621)61118722 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn jinning@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517080003 S0490518100001 分析师及联系人 70283 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 公用事业 峰回路转，清水流长 ——长江公用 2020 年度中期投资策略 ⚫ 火电：量价向好，成本改善 ➢ 受新冠肺炎疫情影响，今年春节后复工复产进度明显滞后，用电需求疲软，但随着复工复产推进我国用电需求快速恢复，叠加水电出力偏弱影响，火电电量和出力表现亦呈现出环比改善趋势，5 月份火力发电量同比增长 9.0%，增速较上月提升 7.8个百分点；5 月份火电利用小时首次实现年内正增长，单月同比增加 21 小时。 ➢ 煤价方面，虽然 2020 年煤价经过较大幅度的涨跌切换，但年初以来的煤价均低于上年同期水平，全年来看我们认为在先进产能持续释放、以及需求仍受海内外疫情影响，2020 年煤价有望实现同比下降，利好火电公司单位成本降低。 ➢ “两会”为今年的降电价定调，预计降价费用仍将由电网公司承担，发电侧上网基准电价将保持刚性，仅通过市场化比例扩大带来的电价影响较为有限。综合电量、煤价、电价三方面的影响，预计二季度火电业绩将走出一季度疫情影响下的业绩下滑，全年有望延续同比增长态势。此外，煤电供给侧改革的持续推进，以及西北五省试点省份煤电资源整合的正式启动，利好火电行业估值向上修复。 ⚫ 水电：主汛期将至，把握三条投资主线 ➢ 把握来水拐点，精选弹性标的。在水电行业中，黔源电力和桂冠电力一直以来都是业绩弹性的代表性标的，主要由于资产规模已基本定型，且发电资产所在流域来水主要依赖降雨情况。今年主汛期以来，南方尤其是贵州和广西降水充沛，我们认为黔源电力和桂冠电力旗下电站汛期来水预计大幅转好，业绩增长弹性值得期待。 ➢ 纵使丰枯扰动，成长本色不改。目前，我国水电装机容量增长空间已经不大，把握上市公司平台中稀缺的装机增长投资机会显得尤为重要。此外，长江电力增持“两投”，且收购金中公司股权，有利于布局流域资源整合与跨流域联合调度。 ➢ 高股息补强水电在弱市下的确定性收益。主流水电公司中，长江电力已给出直至2025 年的分红计划；华能水电目前已从大规模的电站建设期逐步过渡至稳定经营期，未来分红比例存在提升潜力；桂冠电力历年的分红情况波动较大，但近 3 年均稳定在较高水平；黔源电力已经进入稳定经营期，未来预计存在提升分红的空间。 ⚫ 投资建议 在疫情彻底消除前，各地生产复工节奏仍将有所分化，叠加企业资产分布的地域差异，结构性行情将会在未来相当长的时间内持续存在。当前煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防 御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险； 2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险，来水持续偏枯风险。 [Table_Invest] 报告日期 2020-06-28 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600900 长江电力 买入 600886 国投电力 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《生产活动加速需求显著改善，水电出让空间火电表现优异》2020-06-21 -23%-14%-6%3%11%20%2019/62019/92019/122020/32020/6公用事业沪深300指数rMmQmOyQzR8OaO9PtRoOtRqQfQpPsMkPmPoO6MoPrMNZsPnNNZrMuM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 火电：量价向好，成本改善 .......................................................................................................... 5 电量：疫情扰动渐去，边际改善渐显 ............................................................................................................. 5 煤价：供需配错涨跌切换，不改同比下降趋势 ............................................................................................... 9 电价：“两会”定调，降价隐忧缓解 ................................................................................................................ 10 供给侧改革推进，利好行业估值修复 ........................................................................................................... 11 水电：主汛期将至，把握三条投资主线 ...................................................................................... 14 把握来水拐点，精选弹性标的 ...................................................................................................................... 14 纵使丰枯扰动，成长本色不改 ...................................................................................................................... 16 高股息补强水电在弱市下的确定性收益 ........................................................................................................ 20 投资建议 .........