建筑装饰行业：建筑央企，牛市进攻急先锋，低估值宽政策潜力大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 07 月 07 日 建筑装饰 建筑央企：牛市进攻急先锋，低估值宽政策潜力大 当前建筑央企估值处于历史底部区间。八大建筑央企当前 PB 平均高于最低点 22%，其中中国交建、葛洲坝、中国化学当前 PB 分别高于最低点 17%、17%、16%，幅度小于 20%；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶当前 PB 分别高于最低点 28%、25%、25%、24%，也均处于历史底部区域。 复盘历史行情，低估值叠加政策刺激铸就牛市急先锋。通过复盘历史走势发现，建筑央企是牛市中的进攻品种，在 2007 年与 2014-2015 年的牛市中建筑央企指数上涨幅度均超过 500%，大幅跑赢大盘。2008 年后取得超额正收益的区间主要有 2008Q2-2008Q4（超额收益 40%）、2014Q3-2015Q1（181%）、2016Q3-2017Q1（47%）、2018Q2-2018Q4（22%）几个阶段，持续时间在三个季度左右，一般需要较为积极的财政政策、宽松的货币环境、对地方融资平台监管的放松、较高的基建增速等情况，同时叠加一带一路、PPP 等新行业主题催化，超额收益都较明显。 当前基本面趋势向上，政策与资金面宽松延续，低估值央企有望迎来绝地反击。基建是逆周期调控的主要抓手之一，下半年预计政策及货币环境仍会保持宽松。当前从项目需求、资金支持、施工情况等多方面看，后续增速趋势向上确定性较强。建筑央企订单也在快速恢复，基本面持续改善。当前市场资金充裕，低估值板块由于具有较高性价比，持续获得场内及增量资金配置，建筑央企有望迎来反击。此外基建 REITs 对行业融资、商业模式将带来长期深远影响，下半年试点进展或是板块潜在催化。 除低估值与政策支撑外，建筑央企中长期发展面临多个积极因素。首先，行业整体增速放缓，供给侧改革加速，央企龙头优势更加凸显，市占率不断提升。第二，央企积极推进下属企业专业化整合，并拆分子公司上市，有望带来价值重估与效率整体提升。第三，PPP 投资高峰已过，部分项目进入回购期，2019 年建筑央企长期应收款科目已经出现减少，表明资本开支压力显著降低，资产负债表有望得到修复。 投资建议：建筑央企当期估值处于历史底部，下半年基本面趋势向上，且政策与资金面有望维持宽松，从历史上看，当前类似宏观环境下建筑央企相对大盘一般产生较显著超额收益，成为牛市急先锋。重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、葛洲坝、中国中冶、中国电建等。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：低估值有望迎来修复，继续深挖装配式产业链机会》2020-07-05 2、《建筑装饰：2020 年中期策略：装配式浪尖起舞，低估值龙头拾贝》2020-07-02 3、《建筑装饰：2020 年建筑板块中期业绩前瞻，继续推荐装配式龙头》2020-06-28 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.10 1.21 1.32 5.5 5.0 4.5 4.2 601800 中国交建 买入 1.24 1.33 1.46 1.59 7.1 6.6 6.0 5.5 601390 中国中铁 买入 0.96 0.93 1.05 1.16 6.0 6.2 5.5 5.0 601186 中国铁建 买入 1.49 1.68 1.87 2.06 6.5 5.7 5.2 4.7 600068 葛洲坝 买入 1.18 1.15 1.26 1.39 5.9 6.1 5.6 5.1 601618 中国中冶 -- 0.32 0.35 0.39 0.44 9.2 8.4 7.6 6.8 601669 中国电建 -- 0.47 0.48 0.51 0.62 8.8 8.6 8.1 6.7 资料来源：贝格数据，中国中冶、中国电建数据取自 Wind 一致预期，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07建筑装饰沪深300 2020 年 07 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．当前建筑央企估值处在历史底部区域 ................................................................................................................... 4 2．央企行情复盘：低估值叠加政策刺激铸就牛市急先锋 ........................................................................................... 5 2.1. 央企指数超额收益主要存于牛市阶段 .......................................................................................................... 5 2.2. 超额收益的影响因素分析........................................................................................................................... 5 3.当前基本面趋势向上，政策面宽松延续，有望迎来绝地反击 .................................................................................... 7 3.1.政策面有望延续宽松，基本面趋势向上 ........................................................................................................ 7 3.1.1. 流动性充裕，预计后续宽松总基调不变 ............................................................................................. 7 3.1.2.基建投资趋势向上确定性强 ...............