基金产品专题研究系列之二十三：混合债券型二级基金，固收资产打底，权益转债增强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 7 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 混合债券型二级基金：固收资产打底，权益转债增强 基金产品专题研究系列之二十三 [Table_Summary] 报告摘要：  混合债券型二级基金：固收资产打底、权益转债增强。从基金类型上来看，混合债券型二级基金属于债券型基金，其债券配置比例高于80%，股票配置比例低于 20%。截至 2020.6.30，当前市场上共有二级债基 333 只，总计规模约为 4000 亿元。在投资模式上，二级债基以债券为主，股票为辅，同时在债券中也配置了一定比例的可转债。本文中，我们从运作特征、业绩归因、产品优选等角度对二级债基进行多维度的分析。  收益、持仓特征：不同市场下收益稳健，可转债配置比例逐渐提升。收益方面，分年度来看，自 2015 年以来，除 2018 年以外，其余年份中该类基金整体上均获得了正收益；分市场来看，在股票牛市中，该类基金整体上获得了较为可观的正收益，在股票熊市中，该类基金整体下跌幅度有限。在利率上行或者下行时段内，该类基金整体上均获得了正收益。持仓方面，基金整体杠杆率维持在 120%附近；股票持仓方面，基金主要偏好大盘蓝筹股；债券持仓方面，近年来整体可转债配置比例呈现上升趋势。  业绩归因：不同归因分项与基金历史业绩的长期相关性有所差别。我们对于基金历史 3 年的业绩进行归因，分别研究基金的资产配置、股票投资、以及债券投资能力，并研究其与业绩的相关性；在基金历史业绩层面，我们以历史 3 年累计收益、夏普比率、以及最大回撤作为基金历史业绩表现的度量，并计算归因分项与基金业绩指标的相关性。从历史结果来看，整体上资产配置、个股选择、收入效应、利差效应与基金业绩的整体相关性较高，同时相关性较为稳定。  基金优选：基于历史业绩以及归因分项综合表现。在基金优选的问题上，我们从基金的历史累计收益、夏普比率、最大回撤 3 方面综合度量基金的历史业绩表现，筛选历史业绩综合表现较好的绩优基金；另一方面，我们基于基金在各个归因分项上的表现，结合历史上归因分项与基金业绩的长期相关性，进一步考量基金在各个归因分项上的综合表现。最终结合历史业绩以及归因分项的综合表现优选二级债基。  核心假设风险：本文中采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。 图：混合债券型二级基金研究思路 资料来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-87579006 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程:对冲型基金：挖掘beta 外的稳健收益基金产品专题研究系列之二十二 2020-06-15 “固收+”混合型基金：股债双驱动下的绝对收益:基金产品专题研究系列之二十一 2020-06-11 金融工程：基于收益归因的主动管理型基金划分与优选:——基金研究系列报告之二十 2020-05-12 [Table_Contacts] 公共联系人 p1-1491108062 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、混合债券型二级基金：固收打底，权益转债增强 ........................................................ 4 （一） 混合债券型二级基金发展现状及研究方法 ..................................................... 4 二、二级债基的收益、持仓特征 ......................................................................................... 6 （一） 不同时段的收益特征 ...................................................................................... 6 （二） 不同市场下的收益特征 ................................................................................... 7 （三） 持仓特征——股票、债券 ............................................................................... 8 三、二级债基的业绩归因 .................................................................................................. 10 （一） 资产配置能力 ............................................................................................... 10 （二） 股票投资能力 ............................................................................................... 12 （三） 普通债券投资能力 ........................................................................................ 14 （四） 可转债投资能力 ............................................................................................ 16 四、二级债基的优选 ......................................................................................................... 18 （一） 二级债基优选框架 .......................................