2020年下半年私募基金投资策略报告：多策略夯实基础，适度提升积极性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张慧 分析师 SAC 执业编号：S1130515080002 (8610)66216782 zhang_h＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 多策略夯实基础，适度提升积极性 基本结论  股票投资策略——重视选股能力，长期投资与灵活风格相结合。国内扩大内需政策的加速落地，对于风险偏好和企业盈利将会起到提振作用，同时，国内外流动性相对充裕、股票市场整体估值仍处于合理区间、A 股在全球资产中的吸引力不断提升，都预示着 A 股市场依旧具备良好的中长期投资价值，我们认为股票主动策略仍然应当作为投资组合中的主要部分。管理人方面，建议筛选对于中长期投资机会持续把握能力较强的管理人，同时考虑到未来中美关系面临的压力、两国博弈范围的加大、亚非拉疫情等问题尚在发酵等等因素的影响，预计仍将是结构性行情主导，因此还应着重考虑选股能力因素，具体可关注彤源、泓澄、石锋、易同、泰旸、诚盛、汐泰、弘尚、于翼、沣京等。另外，考虑到上述不确定因素带来的短期股票市场波动的可能，以及市场短期所爆发的机会和快速上行的可能，建议同时配置操作风格相对灵活的管理人，依据短期市场的变化做一些积极的把握，具体建议关注大朴、沣杨、汉和汉华、磐耀、盘京、名禹、趣时、易鑫安等。  股票量化策略——运行环境转向利好，有望提升策略收益。之前较为不利的贴水问题，在近期市场的快速上行中迅速收敛甚至转为升水，利好市场中性策略。而之前对于整体股票量化策略影响偏中性的市场活跃度指标同样在近期转向利好，成交热情明显升温。另外，因子的有效性和稳定性正在不断加强。而且，随着下半年“十四五”规划的逐步落地，经济转型相关产业政策有望带动科技板块再次成为边际弹性更高的投资方向，市场风格大概率还是会向中小盘成长风格转换。总体来看，当前整体环境比较有利于股票量化策略运行，可以更多关注策略较为丰富，且研发能力较强的管理人，具体可关注因诺、明汯、鸣石、幻方、灵均、衍复、衍盛、天算、天演、稳博等。  固定收益策略——债券市场机会有限，严选固收策略私募。下半年我国经济在逆周期政策调节作用下，继续边际改善应当是大概率事件，而且在全球流动性宽松的影响下通胀预期将逐渐升温。另外，综合债券供给压力依然较大，以及随着风险偏好的提升，股票市场的分流影响，我们认为下半年债券市场难言利好，趋于震荡的概率较大。落实到管理人的选择上，考虑到私募基金在该领域的策略优势比较有限，我们建议还是通过严格考察中长期以及各市场特征阶段的业绩表现和风控能力，匹配公司资本实力、固收平台优势、信评能力等等指标，筛选其中优势公司进行布局。  宏观期货策略——需求带动价格反弹，趋势利好量化 CTA。下半年大宗商品价格的变化将更多依赖于后疫情时代经济复苏的进程，随着全球经济的继续复苏，未来对于原油、基本金属、农产品等等大多数大宗商品的需求将会逐步提升，其价格也有望延续之前的反弹趋势，长期维持小幅横盘波动的可能性较小，整体环境利好量化 CTA 策略。不过仍然可能出现一些波动，比如疫情可能会出现的反复、地缘政治引起的行情剧烈震荡等等，这些潜在的事件可能会给期货市场带来短期内的大幅波动，为了减少可能出现的极端波动对趋势类策略的影响，可适当使用多策略对趋势策略进行平滑。从组合搭配的角度来看，由于投资领域的差异，CTA 策略与股票策略、债券策略之间有着较低的相关性，因而在投资组合中配置一定的量化 CTA 策略品种，对提升多样化效果有积极作用。具体可关注黑翼、思勰、汇艾、宽投、千象、牧鑫等。对于主观宏观策略，可关注凯丰、泓湖等管理人。 风险提示：国内外疫情超预期、经济增速下滑等带来的股票市场大幅波动风险。 2020 年 07 月 09 日 2019 年 12 月 31 日 2020 年下半年私募基金投资策略报告 私募基金投资策略报告 证券研究报告 2019 年 12 月 31 日 金融产品研究中心 2020 年下半年私募基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宏观经济分析  2020 年上半年受国内外疫情影响，整体经济显著下行，尤其是一季度，实际 GDP 同比-6.8%（前值 6.0%），整体需求受疫情影响大幅回落。不过，二季度以来随着国内防控效果的显现，各行业逐步实现复工复产，叠加逆周期政策的支持，整体经济数据开始出现边际改善。最新的经济数据显示，5 月份制造业 PMI 为 50.6，尽管相较上月小幅回落，但仍处于 50 以上，其中，生产指数 53.2%，比上月回落 0.5 个百分点，企业生产经营继续改善，但幅度有所放缓。这主要是受到库存去化的影响，本月原材料库存、产成品库存均有所下降，前期被动大幅积累的库存逐步去化下，二季度我国生产扩张的力度可能会弱于需求。新订单指数 50.9%，上升明显，显示需求改善有所加快，同时生产经营活动预期指数上行，市场信心继续改善。  投资方面，5 月固定资产投资当月同比继续上升，累计同比跌幅收窄。其中，制造业降幅依然为最大，基建和房地产投资回升明显。未来看基建投资是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将逐步开始回升，2020 年基建投资有望升至 13%左右的水平，而且今年房地产投资不会太差，唯一担忧的地方在于，外需影响下制造业投资的恢复过程可能较为缓慢。  消费方面，社零当月同比跌幅收窄至-2.8%，但改善幅度低于市场预期。分项来看，汽车、建筑装潢、家电家具、通讯类消费同比改善明显，医药和石油制品类消费变化不大。  外贸方面，5 月出口同比再度转负，主要原因有两点：第一是去年基数较高，第二是疫情对外需的影响开始显现。5 月进口同比跌幅再度扩大，虽然国内需求回升，但疫情影响下海外供应链和生产仍未完全恢复；此外，5 月原油和汽车零部件等依然在一定程度上对进口同比形成负向拖累。  对于未来，预计海外需求仍将有所回落，出口也仍存在一定下行压力，而未来进口改善的概率较大。首先，海外正在逐步复工复产，供给端的压制逐渐弱化。其次，疫情对中国需求的影响最坏的时间已经过去，随着疫情逐渐得到控制、复工率逐渐回升、政策逐步转向刺激经济，国内的生产和消费预计将逐步回升，尤其在“稳增长”的政策支持下，未来基建、消费可能回升力度较大，从而对进口形成支撑。  另外，虽然政府工作报告中没有对具体 2020 年经济增速设定目标，但从其他设定的目标来看，仍然需要一定的经济增长作为支撑。国金总量研究中心从保就业和预算赤字率两个角度，对政府报告中隐含的经济增速做了测算，其中基于预算赤字率 3.6%的实际经济增速是 3.5%左右，基于新增900 万就业的实际经济增长可能在 3-3.6%之间，总的来说，今年政府工作报告的隐含的实际经济增长在 3-3.5%的水平。不过，从现实情况出发，全年要实现 3%的增长还是比较困难的，具体消费相较于投资可能更难，更多还要依靠政策的指引和帮助。  从政策上来看，前期财政政策重点集中于增加财政支出、财政贴息等方式支持抗疫情，随着国内疫