大类资产配置分析月报（2020年6月）：货币剪刀差有所收窄，流动性宽松有望继续推动风险资产上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 7 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：大类资产配置分析月报（2020 年 6 月） 货币剪刀差有所收窄，流动性宽松有望继续推动风险资产上行 [Table_Summary] 报告摘要：  货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)对于大类资产价格的影响。2020 年 5 月M1 同比、M2 同比分别增加 6.8%、11.1%，M1、M2 同比增速差相比上月末收窄至-4.3%。长期来看，M1、M2 同比差值与股票、以及工业品资产的价格存在一定程度的正相关，而与债券资产的价格存在一定程度的负相关。从月度统计的结果来看，在(M1 同比-M2 同比)指标上升的月份内，权益资产的表现较好，而债券资产的表现相对较弱；而在(M1同比-M2 同比)指标下降的月份内，权益资产的表现较弱，而债券资产的表现则相对较强。  宏观数据观点：当前市场仍处于流动性较为宽松的阶段。从宏观指标来看，权益类资产方面，PMI 指标再次位于荣枯线之上，社融存量同比出现了连续 4 个月的上升，同时货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)有所收窄。短期来看，当前市场仍处于流动性较为宽松的阶段；同时，长期来看当前权益类资产的估值仍处于相对较低的位置，具备较高的配置性价比；债券类资产方面，6 月债券利率再次出现回升，在经济回暖的影响下，预计债券资产短期的上行空间有限；工业品资产方面，在原油价格大幅上行以及流动性宽松的带动下，未来有望继续上涨。  FOF 发行以及运作情况：根据 Wind 数据，从新发行、成立的 FOF 来看， 2020 年 6 月共有 10 只 FOF 发行或者成立。在 2020 年 6 月股票资产上涨的带动下，普通 FOF、养老目标 FOF 的净值普遍出现了上涨。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 图：2020.6 A 股主要股票指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表：大类资产最新观点 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程：大类资产配置分析月报（2020年 5 月）:社融存量同比出现连续 3 个月上升，流动性宽松有望推动风险资产上行 [Table_Contacts] -10-8-6-4-20246上证50沪深300中证500中证10002020年5月收益率：%2020年前5个月收益率：% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、货币剪刀差对于资产价格的影响 ................................................................................. 4 （一） 货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)对于资产价格的影响 ...................................... 4 二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议 ................................................................... 6 （一） 中国内地及境外大类资产表现 ........................................................................ 6 （二） 宏观数据资产配置 I——宏观因子事件以及资产配置建议 .............................. 8 （三） 宏观数据资产配置 II——宏观指标趋势以及资产配置建议 ........................... 12 （四） 资产配置模型——风险平价、均值方差模型(全球资产) ............................... 14 三、FOF 发行以及运作情况 ............................................................................................. 16 （一） FOF 发行以及运作情况 ................................................................................ 16 四、风险提示 .................................................................................................................... 19 pOnOsMzQoPqQrOpMsNtPpO7NaO6MsQnNpNpPiNrRoReRnNnP6MmMqQxNoOpQwMrMmQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 图表索引 图 1：货币剪刀差走势情况(M1 同比-M2 同比)....................................................... 4 图 2：货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)与权益资产走势比较 .................................... 5 图 3：货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)与债券类资产走势比较 ................................. 5 图 4：货币剪刀差(M1 同比-M2 同比)与工业品资产走势比较 ................................. 5 图 5：2020 年 6 月 A 股市场权益类资产表现(截至 2020.6.30) .............................. 7 图 6：2020 年 6 月债券市场及商品表现(截至 2020.6.30) ...........