2020年三季度大类资产配置建议：基于经济周期的大类资产配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 基于经济周期的大类资产配置 ——2020 年三季度大类资产配置建议 2020 年 06 月 28 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.68 7.48 0.02 沪深 300 7.32 11.56 8.19 刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 257 期》 2020-06-22 2 《策略报告：宏观策略周报（6.22-6.24）：溢出的流动性追逐稀缺的确定性，医药生物推动创业板牛市》 2020-06-21 3 《策略报告：仓位反弹乐观情绪略升温，预计经济复苏缓慢疫情存隐忧-『财信投资者行为问卷调查第 101 期』》 2020-06-17 4 《策略报告：两融余额环比微升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 256 期》 2020-06-16 5 《策略报告：周策略点评（6.15-6.19）：疫情反复 短 期压 制市 场情 绪 ，经 济复 苏仍 是主 线 》 2020-06-14 投资要点  二季度大类资产配置组合表现：自 2020 年 4 月 1 日建仓开始至 2020 年 6 月24 日，财信证券大类资产配置组合二季度实现累计收益为 7.72%，低于沪深300 收益率 12.28%。在风险控制上表现出色，资产配置组合在 2020 年二季度年化波动率为 7.02%，最大回撤 1.10%，最大亏损为-0.69%，夏普比率 4.94，Beta 值为 0.35，日胜率、周胜率、月胜率分别为 59.65%、90.91%、100%。  二季度大类资产配置组合归因分析：收益端来看，二季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类，而债券类资产成为收益贡献的拖累项。权益类资产收益率为 7.16%，债券和商品分别为-0.23%、0.80%。风险端来看，二季度风险贡献则主要来自权益类资产和商品类资产。  大类资产配置的定性分析：我们认为三季度大类配置顺序为股票>债券>商品。根据目前经济周期的判断，三季度大概率是经济周期复苏期，美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票>债券>现金>大宗商品，对应马丁·普林格六阶段的阶段Ⅲ，应配置债券和股票，预计商品将低位徘徊。三季度不考虑现金或货币资产的配置。  基于经济周期的投资标的选择：通过中国数据检验美林投资时钟的行业轮动关系，我们确认三季度应关注的行业。综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前 2 个因素，我们选择出的华宝中证银行 ETF（512800.SH)、国泰证券 ETF（512880.OF）、国泰中证军工 ETF（512660.OF）、天弘中证电子ETF（159997.SZ）、有色 ETF（512400.OF）、易方达中证海外中国互联网50(QDII-ETF)（513050.OF）、国泰 CES 半导体芯片 ETF（512760.SH）、华宝中证医疗 ETF（512170.SH）9 个主题行业指数基金，债券我们选择上证 10年期国债 ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债 ETF（511220.OF），黄金标的选择的是华安黄金(ETF)（518880.OF）。  基于量化模型的投资组合构建：通过运用 CVAR、风险平价及 B-L 模型等方法，构建了 5 种投资组合。保守型大类资产配置组合中权益类配置 14.60%，债券类配置 81.37%，商品类配置 4.03%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置 33.89%，债券类配置 61.13%，商品类配置 4.98%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 53.18%，债券类配置 40.90%，商品类配置 5.92%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 60.84%，债券类配置 30.63%，商品类配置 8.53%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 73.54%，债券类配置15.87%，商品类配置 10.59%。具体标的权重见正文部分。  风险提示：海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、美国大选选情波动、全球贸易战升温。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%2019-062019-102020-02上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 二季度资产配置组合业绩表现及归因分析................................................................. 4 1.1 二季度大类资产表现回顾 ................................................................................................................... 4 1.2 二季度大类资产配置组合表现 .......................................................................................................... 4 1.3 二季度大类资产配置组合归因分析 ................................................................................................. 5 2 基于经济周期的大类资产配置框架 ........................................................................... 7 2.1 经济周期与大类资产配置 ................................................................................................................... 7 2.1.1 美林投资时钟理论 ....................................................................