计算机行业达2015年高点的计算机个股和后续机会分析：云化规律明显，寻找赛道扩散！

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2020 年 06 月 24 日 云化规律明显，寻找赛道扩散！ 看好 —— 达 2015 年高点的计算机个股和后续机会分析 相关研究 "政府预算 102 项明细传递什么 IT 信号 ？ - 计 算 机 行 业 周 报20200615-20200619 " 2020 年 6 月20 日 "从订单看信息安全 Q2 到底改善了没？-计算机行业周报20200608-20200613" 2020 年 6 月 13 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 蒲梦洁 A0230519110002 pumj@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 研究支持 宁柯瑜 A0230118070014 ningky@swsresearch.com 联系人 刘洋 (8621)23297818×7428 liuyang2@swsresearch.com 本期投资提示：  近期计算机部分公司价格接近历史最高，投资者开始疑虑风险。下面比较 202006 与201506 的估值、基本面，判断促成历史新高的基本面和估值原因，并做后续预测。  竞争优势：尽管计算机行业指数波澜不惊，部分公司达到 2015 高点的最主要原因是”竞争优势”.1）行业地位提高、存在竞争优势（甚至壁垒）是这些“准新高公司”必备因素，几乎所有公司的 2019 扣非利润大大超过 2015 扣非，除非具备周期属性（如同花顺、东方财富）或云转型顺利（如广联达、石基信息、卫宁健康）。而且不少公司成功扩大产品线甚至全球竞争，例如石基信息、恒生电子、金山办公、海康威视、广联达、浪潮信息。  估值：当前 2020 估值方法并未比 2015 激进，且估值方法存在“均值回归”。1）行业整体来看，估值方法存在 PE/PB、PEG、动态 PE、潜在利润、未来市值等方法，依次激进。当前的整体估值方法并未比 2015 年激进。2） 分析领军个股来看，既有 2015 估值方法比 2020 激进的（例如恒生电子、东方财富，2015 年都采用“乐观市值估值“），也有 2015估值方法比 2020 保守的（例如广联达，2015 年采用 PEG2020 年采用”潜在利润估值“），这表明投资者对领军公司不同阶段的认可度和认知度都不同。3）投资者认知阶段不同会带来估值方法的”均值回归“。  竞争优势明显、对上下游议价权增加的极致就成为“云化“趋势。1）领军公司通过“螺旋成长”后，对客户的粘性大大增加，往往可以重复收费、可以提价、可以对上下游议价改善现金流。这种管理学现象在技术上往往被称为“云“。2）中美云计算公司都有体现，即中美云计算公司尽管 PE 都很高，但美国自由现金流 FCF 高增，中国经营现金流 OCF 高增，且估值系数 EV/FCF、EV/OCF 并不很高。  伴随上述基本面和估值变化，赛道还会扩散。滞涨的“竞争优势“标的性价比增加！一方面，少数几个赛道、竞争优势大幅度提高以致于“云化“明显的公司，已经使用了较为远期的估值方法，其动态 PE 很高。另一方面，如果竞争优势相比 2015 年持平甚至提高、且PE 较低公司，其投资性价比正在增加。例如已经云化的启明星辰、石基信息、绿盟科技、卫宁健康、汉得信息、航天信息， 尚未明显云化但具备竞争优势的长亮科技（宇信科技2015 年末上市）、东方国信、千方科技、大华股份、新大陆等。  投资建议：1）推荐竞争优势正在增强且估值不激进的：石基信息、启明星辰、千方科技、超图软件、东方国信。2）关注竞争优势正在增强且估值不激进的： 绿盟科技、大华股份。3）推荐已被市场认可的云计算公司：广联达、金山办公、恒生电子、浪潮信息，深信服，用友网络、金蝶国际、万兴科技、卫宁健康，宝信软件（申万宏源通信）。  风险：报告讨论的潜在利润、动态 PE 等估值方法是在强健基本面、着眼远期前提下。基本面和竞争地位仍然需要跟踪检验，部分投资者对中高 PE 存在疑虑。这些构成潜在风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 投资建议：1）推荐竞争优势正在增强且估值不激进的：石基信息、启明星辰、千方科技、超图软件、东方国信。2）关注竞争优势正在增强且估值不激进的： 绿盟科技、大华股份。3）推荐已被市场认可的云计算公司：广联达、金山办公、恒生电子、浪潮信息，深信服，用友网络、金蝶国际、万兴科技、卫宁健康，宝信软件（申万宏源通信） 原因及逻辑 尽管计算机行业指数波澜不惊，部分公司达 2015 高点最主要原因是”竞争优势”.1）行业地位提高、存在竞争优势（甚至壁垒）是“准新高公司”必备因素，几乎所有公司的 2019 扣非利润大大超过 2015 扣非，除非具备周期属性（如同花顺、东方财富）或云转型顺利（如广联达、石基信息、卫宁健康）。而且不少公司成功扩大产品线甚至全球竞争，例如石基信息、恒生电子、金山办公、海康威视、广联达、浪潮信息。 伴随上述基本面和估值变化，赛道还会扩散。滞涨的“竞争优势“标的性价比增加！一方面，少数几个赛道、竞争优势大幅度提高以致于“云化“明显的公司，已经使用了较为远期的估值方法，其动态 PE 很高。另一方面，如果竞争优势相比 2015 年持平甚至提高、且 PE 较低公司，其投资性价比正在增加。 有别于大众的认识 近期计算机部分公司价格接近历史最高，投资者开始疑虑风险。比较 202006 与201506 的估值、基本面，判断促成历史新高的基本面和估值原因，并做后续预测。 估值来看，当前 2020 估值方法并未比 2015 激进，且估值方法存在“均值回归”。1）行业整体来看，估值方法存在 PE/PB、PEG、动态 PE、潜在利润、未来市值等方法，依次激进。当前的整体估值方法并未比 2015 年激进。2） 分析领军个股来看，既有2015 估值方法比 2020 激进的（例如恒生电子、东方财富，2015 年都采用“乐观市值估值“），也有 2015 估值方法比 2020 保守的。 并非业务和“云计算”相关的公司才是云化，竞争优势明显、对上下游议价权增加的极致就成为“云化“趋势。1）领军公司通过“螺旋成长”后，对客户的粘性大大增加，往往可以重复收费、可以提价、可以对上下游议价改善现金流。这种管理学现象在技术上往往被称为“云“。2）中美云计算公司都有体现，即中美云计算公司尽管 PE都很高，但美国自由现金流 FCF 高增，中国经营现金流 OCF 高增，且估值系数 EV/FCF、EV/OCF 并不很高。 pOnOqOvMrQpPqP