计算机行业2020H1业绩前瞻：20Q1最低点确认，把握改善领域的领军机会！

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2020 年 07 月 01 日 20Q1 最低点确认，把握改善领域的领军机会！ 看好 ——计算机行业 2020H1 业绩前瞻 相关研究 "“领军溢价”下的 2020H2 计算机投资 策 略 - 计 算 机 行 业 周 报20200622-20200626 " 2020 年 6 月27 日 "云化规律明显，寻找赛道扩散！- 达2015 年高点的计算机个股和后续机会 分析 " 2020 年 6 月 24 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 蒲梦洁 A0230519110002 pumj@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 研究支持 宁柯瑜 A0230118070014 ningky@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818×转 ningky@swsresearch.com 本期投资提示：  本篇报告解答投资者最关心的几个问题：1）外部冲击对计算机影响的 20Q1 回溯，2）20Q2-20Q4 逐季收入利润增速，3）下游景气分类，4）20H1 主要公司收入利润预测和和预测凭据，5）我们的历史预测误差，6）收入新 14 号文。  一季报前瞻在市场率先警示 2020Q1 受到外部冲击的风险，实际 2020Q1 行业利润下滑82.9%。海外 IT、小型企业 IT、政府 IT 三个分支好于我们预测。根据六种业务形态的预测收入受损情况，我们率先警示了 2020Q1 行业利润的大幅度下滑。伴随 20Q1 披露，实际 2020Q1 收入、利润分别下降 11.6%、82.9%，略好于我们预测。  回溯披露数据并更新 2020Q2-2020Q4 预测，确认 2020Q1 低点！结合不同模式公司实际 20Q1 披露，可反算出“近似受到外部影响打折程度”，并一定程度鉴别是否 20Q1 有“利润表平滑”，为后续预测提供参考，见正文。据此预测 2020Q2-2020Q4 单季度收入增速为-18%、-2%、+15%，2020Q2-2020Q4 单季度利润增速为-39%、-8%、+765%，逐季改善。其中，2020Q4 高增一个原因是预测 2020Q4 减值损失同比大幅优化。  下游景气分四类，辅助投资选择。回溯分析计算机诸多下游的景气阶段，分为四种类型。  提供 2020H1 主要公司（50 家，市值占比约 80%）的收入、利润、预测方法，上半年同比正增长公司近一半，大幅优于一季报，再次佐证逐季改善。1）预测利润增速高于 50%的公司有 3 家，占比 6%。2）预测利润增速介于 20%-50%的有 9 家，占比 18%。3）预测利润增速介于 0%-20%的有 12 家，占比 24%。4）预测增速低于 0%或无基数的 26 家，占比 52%。  提供了 2019Q2、2019Q3、2020Q1 预测的准确率回溯，提供了 2020Q2 单季度的收入、利润、预测方法，详见正文。其中，2020Q1 收入预测普遍低于实际情况原因是，首次面对外部环境冲击，分析师的预测更加谨慎。  维持行业“看好”评级，建议投资下游逐季改善（与行业整体趋势一致）的领军，持有已经处于高景气的领军公司。1)下游将逐季改善的领军：海康威视/石基信息/浪潮信息/启明星辰/卫宁健康/科大讯飞等。2)已经处于高景气的领军：广联达/深信服/德赛西威/恒生电子/同花顺/用友网络/金山办公/虹软科技/金蝶国际（H）/金山软件(H) ；3) 关注成长期参与者：万兴科技/创业慧康/千方科技/泛微网络/广电运通/超图软件/长亮科技。4)关注导入期参与者：拉卡拉/远光软件/太极股份/久远银海/中科创达/东方国信/美亚柏科  风险：1)若企业主未按外部环境波动，做经营杠杆或金融杠杆应对，则上述预测将出现偏差。2)部分公司 PE 已经达到 2015 年后较高位置。高 PE 终归伴随风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 维持行业“看好”评级，建议投资下游逐季改善（与行业整体趋势一致）的领军，持有已经处于高景气的领军公司。 a)下游将逐季改善的领军：海康威视/石基信息/浪潮信息/启明星辰/卫宁健康/科大讯飞等。 b)已经处于高景气的领军：广联达/深信服/德赛西威/恒生电子/同花顺/用友网络/金山办公/虹软科技/金蝶国际（H）/金山软件(H) c) 关注成长期参与者：万兴科技/创业慧康/千方科技/泛微网络/广电运通/超图软件/长亮科技 d)关注导入期参与者：拉卡拉/远光软件/太极股份/久远银海/中科创达/东方国信/美亚柏科 提供了计算机重要公司（50 家）的 2020 年 1-6 月收入预测、利润预测、详细预测方法。它们当前合计市值约 2.3 万亿，占据计算机整体市值约 80%。 原因及逻辑 我们把计算机约 230 家公司按照业务形态的不同，分为 2b 小型企业/2B 中大企业/2c 个人用户/2g 政府用户/面向海外/生产硬件等 6 种，或它们的组合，分别估计受到外部去冲击情况。伴随 2020Q1 季报披露，可以回溯上述预测的准确程度，并作出调整，据此预计 2020Q2-Q4 行业情况。 把计算机每个下游分类，可回溯并预测每个主要下游景气，分类为景气的四种情况。 有别于大众的认识 投资者认为计算机行业受到外部影响后，2020 年上半年增速预期非常不统一。我们计算得到逐季改善。伴随分类、预测和 20Q1 季报披露回溯，可预测 2020Q2-2020Q4单季度收入增速为-18%、-2%、+15%，2020Q2-2020Q4 单季度利润增速为-39%、-8%、+765%，逐季度改善。其中，一个原因是预测 2020Q4 减值损失同比大幅优化。 投资者对 2020H1 计算机主要公司收入利润情况预期非常不统一。我们提供了计算机重要公司（50 家）的 2020 年 1-6 月收入预测、利润预测、详细预测方法。 也提供了 2019Q2/2019Q3/2020Q1 业绩预测回溯，预测方法为分析师根据行业知识逐季计算高关注公司利润表。19Q2 收入预测误差中位数 1.9%，利润预测误差中位数-0.8%。19Q3 收入误差中位数-4.1%，利润误差中位数-10.4%；提供 2020Q1单季度预测的数据回测如下。收入误差中位数-12.2%，利润误差中位数-8.0%。收入预测普遍低于实际情况原因是首次面对外部环境冲击，分析师的预测更加谨慎。 mNmPrPuNnMmMsNpMsNmQrQ6MdNaQsQqQn