宏观经济2020年6月动态报告：经济缓慢恢复，央行操作偏谨慎

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 外 [table_research] 宏观动态报告 2020 年 6 月 27 日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济缓慢恢复 央行操作偏谨慎 宏观经济 2020 年 6 月动态报告 核心内容： 分析师 1、我国经济处于恢复过程 中国 4、5 月份经济数据显示整个经济处于恢复过程中，货币条件仍然较为宽松，未来仍然有降息降准的预期。可以说未来 1 个季度，我国经济仍然处于缓慢回升加上货币放松的环境中，我们认为整体上风险资产处于有利的位置。 工业生产处于持续复苏的状态，5 月份工业生产继续上行，规模以上工业增加值同比增长 4.4%，预计 2 季度工业生产在 4.5%左右，大幅好于 1 季度-8.4%，生产端处于持续恢复的状态。 消费端弱于预期，新冠疫情对经济的冲击会缓慢减弱，但整个经济生活仍然没有完全恢复正常，居民消费中餐饮、旅游、交通、酒店等相关消费仍然处于低位，居民餐饮消费只有-18.9%。但也要看到居民的必需品消费仍然相对稳定，尤其是通讯器材也拥有必需品消费的特质，疫情后恢复速度较快，整体消费增速会随着经济的正常运行缓慢恢复。 投资方面，房地产投资较为稳定，在受到资金限制的时候房地产上升速度较为平稳，房地产各项指标向好。基建投资方面仍然回升，虽然回升速度低于预期，但受到新冠疫情影响的经济需要基建适当的上行，地方政府专项债稳健下发，我们预计基建仍然会缓慢回升。制造业投资较为疲软，上行速度较为缓慢，疫情对企业利润的打击较大，企业在投资上较为谨慎。 2、全球经济最坏的时刻已经过去 美国和欧洲从 5 月份开始已经有步骤的重启经济，从现行指标上来看，经济逐步恢复。从 PMI 来看，美国和欧洲的制造业处于逐步恢复的过程中，美国最新的消费数据也显示，政府救助较为得力，美国消费大幅上行。 美联储和欧央行仍然处于宽松状态，美联储宽松至少持续至 2022 年，而欧央行仍然会采用多种货币工具刺激经济。 虽然近期美国疫情有所反复，但我们认为再次全面倒退的可能性较小，未来经济恢复是主旋律。 3、利率大幅波动，央行仍然偏谨慎 央行几乎在 5 月份停止了公开市场操作，与前期操作截然相反。6 月初央行重启逆回购操作，6 月 14 日重启 14 天期逆回购操作，并降低了 14 天期逆回购操作利率。10 年期国债收益率与短期市场利率仍然有小幅走高，现阶段央行可能致力于稳定短期市场利率。 央行的货币操作仍然偏谨慎，疫情期间在央行和财政联手操作下，我国经济指标持续回升，使得我国货币操作缓慢偏谨慎。央行货币政策再次宽松可能要等 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S013051107000403 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517120001 研究助理： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 到我国经济指标回升结束进入平稳期后，再次评估我国经济增长力度。 我们认为，我国经济指标虽然仍然在回升过程中，但未来仍然面临较大的压力。经济回升可能是较为缓慢的过程，在此过程中受到冲击最大的仍然是中小企业。随着经济指标逐步平稳，央行货币政策仍然要相应放开，降息降准未来仍然是央行的选项。 主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险 目录 一、经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善 ................................................................................................................ 3 （一）我国经济处于恢复过程中 ............................................................................................................................................ 5 （二）全球经济最坏的时刻已经过去 .................................................................................................................................... 6 （三）利率大幅波动，央行仍然偏谨慎 ................................................................................................................................ 7 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 8 （一） 美国：经济已经衰退，但数据或已见底 .................................................................................................................. 8 （二）欧元区：经济受到严重打击 需要时间恢复 ............................................................................................................ 11 （三）日本：必要时增加宽松政策 ...................................................................................................................................... 13 （四）韩国：疫情影响韩国出口大幅萎缩 .....................................................................................................................