宏观策略专题报告：放水是否会通胀？茅台还会更贵，猪肉还会更便宜

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话 021-20315056 邮箱 liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理 张陈 电话 邮箱 zhangchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  新冠疫情爆发以后，我们发现部分高端消费品价格不但没有下跌，还实现了涨价，我国核心城市的房价再度高歌猛进。与此同时，大众消费品的价格持续低迷。放水是否会带来通胀？还是要看“水”流的方向和结构。  1、茅台在涨猪价在跌，房价在涨房租在跌。在疫情到来之前，经济、通胀就是处于下行通道的，而疫情来了以后，经济和通胀都加速下行。普通消费品和服务类价格低迷，但高端消费品价格却在上涨。另一个有意思的现象是，近期深圳、杭州等核心城市的房地产市场再度火热，全国层面的房价涨幅虽然回落，但仍为正增长。与房价形成对比的是，全国房租的同比涨幅已经转负。  2、超发确实影响通胀：没有通缩就是通胀。从理论上来说，纸币的超发必然会带来纸币标价的商品价格的上涨，全球物价水平的飙升也是开始于 1971年之后的纸币泛滥时代。在 1971 年之前的 110 年中，有 35%的时间美国 CPI 同比是为负值的。但 1971 年至今，美国 CPI 同比基本上没有出现过负值。所以并不是 2000 年之后的货币超发没有带来通胀，而是如果没有货币超发，通胀水平可能会更低，货币超发对通胀仍是有推动作用的。  3、贫富分化的时代：资产“通胀”更严重。超发的纸币，总要有个流向，如果流向“穷人”，就会推升通胀水平；如果流向“富人”，就会推升资产价格。当前又到了全球贫富分化的一个高点，货币越来越倾向于流向“富人”，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。  4、未来通胀怎么看：猪肉会更便宜，茅台还会更贵。我国本轮周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情的持续影响。这三点决定了我国宏观经济下行压力依然很大，很难开启一轮持续的上行周期。居民收入和大众需求仍然会受到很大影响，普通消费品面临的通缩压力要大于通胀。而货币宽松更多带来资产价格、奢侈品价格的结构性“涨价”。所以往前看，猪肉应该还会更便宜，茅台还会更贵。  风险提示：疫情扩散，贸易问题，经济下行 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020 年 06 月 26 日 茅台还会更贵，猪肉还会更便宜 ——放水是否会通胀？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、茅台在涨猪价在跌，房价在涨房租在跌 ........................................................ - 3 - 2、超发确实影响通胀：没有通缩就是通胀 ........................................................ - 4 - 3、贫富分化的时代：资产“通胀”更严重 ............................................................ - 6 - 4、未来通胀怎么看：猪肉会更便宜，茅台还会更贵 .......................................... - 8 - 图表目录 图表 1：CPI 各项增速走势（%） ....................................................................... - 3 - 图表 2：CPI 各分项增速变化（5 月-2 月） ........................................................ - 3 - 图表 3：茅台价格（元）以及 CPI 指数走势 ....................................................... - 4 - 图表 4：深圳房价大涨，房租负增（%） ............................................................ - 4 - 图表 5：美国通胀走势（1860 年=100） ............................................................ - 5 - 图表 6：每一次大肆超发货币，必然带来通胀上行（%） .................................. - 5 - 图表 7：纸币超发对资产泡沫影响较大 ............................................................... - 6 - 图表 8：大类资产、通胀、收入的涨幅（%） .................................................... - 7 - 图表 9：英美前 10%的人的财富占比（%） ....................................................... - 7 - 图表 10：黄金价格领先通胀走势（%） ............................................................. - 8 - 图表 11：百城房价下跌城市个数 ........................................................................ - 9 - 图表 12：居民贷款与房地产销售增速（%） ...................................................... - 9 - 图表 13：2015 年主要经济体收入基尼系数（%） ............................................. - 9 - 图表 14：居民总资产分布情况（%） ................................................................. - 9 - pOoNsMxOrQoOrOoNrOmQqR9PaO9PtRqQmOoOlOmMsMlOpNtMbRsQsRMYtPpQNZqNwO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 新冠疫情爆发以后，我们发现部分高端消费品价格不但没有下跌，还实现了涨价，我国核心城市的房价再度高歌猛进。与此同时，大众消费品的价格持续低迷。放水是否会带来通胀？还是要看“水”流的方向和结构。 1、茅台在涨猪价在跌，房价在涨房租在跌 自新冠疫情发生以来，我国通胀水平回落的速度