酒店行业系列深度之一：供给是决定因素，行业景气持续助力龙头加速成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2018 年 06 月 29 日 酒店 酒店行业系列深度之一：供给是决定因素，行业景气持续助力龙头加速成长 长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由 35%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在 10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。 我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。 酒店行业存量整合逻辑：品牌酒店的低获客成本。近年来 OTA 行业集中度大幅提升，17 年 OTA 行业集中度指标 CR3 为 81%，议价能力极强，以携程为例，OTA 对酒店的抽成比例由 8%提升至 15%以上。酒店集团凭借自身会员体系具备低成本获客能力，可快速整合单体酒店。（单体酒店引流依赖 OTA，若要达到品牌酒店的入住率则获客成本将大幅提升。） 酒店行业规模扩大、连锁化率提升、行业集中度提高，酒店集团发展空间仍大。1.酒店行业总规模持续扩张，17 年全国酒店总数约 30.1 万家，年均增速约 5%。2.连锁酒店整合单体酒店，连锁化率逐年提升。17 年全国连锁酒店 2.9 万家，年均增速约 20%。3.大型酒店集团持续整合其他小品牌酒店集团及单体酒店，行业集中度不断提高。我国酒店集团 CR3（房间数口径）为 15.8%，美国为 32.3%，有超一倍提升空间。 国际比较研究：我国酒店 ROE 提升空间大，具备长期配置价值。加盟店占比差异是我国 ROE 较低的主要原因。加盟店属于轻资产运营，净利率水平在 30-40%，加盟店占比越高，净利率水平越高。国内酒店集团加盟占比在 75-85%左右，而国外在 98%以上。国外酒店集团 17 年 ROE 水平可达 30%（修复后），华住/锦江/首旅分别为 20.9%/6.8%/8.9%，仍有较大提升空间。 核心标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 风险提示：宏观经济风险、行业供给过剩风险、新开店低于预期风险。 增持（首次） 行业走势 作者分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 联系人 张泽 邮箱：zhangze@gszq.com 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600754 锦江股份 买入 0.92 1.30 1.57 1.97 38.2 27.0 22.4 17.8 600258 首旅酒店 0.77 0.89 1.14 1.37 36.4 29.7 23.2 19.3 HTHT 华住酒店 4.24 6.01 7.93 - 59.0 45.8 34.7 - 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（注：首旅酒店和华住酒店 EPS 和 PE 来自 Wind 一致预期） -16%0%16%32%2017-062017-102018-022018-06酒店沪深300 2018 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业概述：存量整合期到来，加盟为发展方向 ................................................................................................... 5 1. 简介：酒店的分类与盈利模式 ...................................................................................................................... 5 2. 酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 ..................................................................................................... 6 二、行业景气度：地域性差异明显，供给是决定因素 ................................................................................................ 7 1. 需求端保持平稳增长 .................................................................................................................................... 8 2. 供给端呈现周期性波动 ................................................................................................................................ 9 3. 供给端是 RevPAR 的决定性因素 .................................................................................................................. 11 4. RevPAR 持续上涨驱动力：地域性供给扩张受限 ............................................................................................ 12 三、行业竞争格局：酒店集团整合单体酒店 ............................................................................................................ 18 1. OTA 整合行业集中度提升，议价能力增强 ..................................................................................................... 19 2. 酒店集团获客成本低，逐步整合单体酒店 .................................................................................................... 20 四、行业发展空间：三大酒店集团仍有翻倍空间 .........................................................