汽车及零部件行业2020下半年展望：三年下滑的尾端，看好板块性机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 23 日 汽车及零部件 2020 下半年展望：三年下滑的尾端，看好板块性机会 观点聚焦 投资建议 我们预计 2020 年汽车销量连续第三年下滑，但向前看已经站在需求恢复的起点。建议 3 季度左侧布局强产品周期个股，推荐长安、长城；4 季度有望迎板块性行情，可关注前期跌幅较深的行业龙头，如广汽、上汽。对于新能源车企，推荐电池路线预期反转，重新领跑熟悉赛道的比亚迪；建议关注境内融资渠道打通，存活概率预期反转的蔚来。重卡板块，伴随 KION 海外复工，中报后盈利不确定性消除，潍柴作为落后标的有望补涨。零部件板块中，三条成长赛道里敏实、银轮、星宇和科博达（未覆盖）值得关注，而板块型复苏将带动华域、福耀有所表现。限购放松和换购比例提高驱动豪车销量增长，我们持续推荐增长持续性预期较强的豪车经销商龙头永达、中升。 理由 乘用车：三年下滑的尾端，4 季度或迎板块性行情。参考 4、5 月的需求恢复情况，我们认为车市还难言 V 型反转，但已经站在需求恢复的起点。后续需求复苏情况仍需关注首购需求释放、政策刺激促销活动和居民收入预期下降之间博弈。此外我们预计 3 季度加库存周期虽将持续，但由于大部分车企预判下半年车市需求回暖程度尚存不确定性，因此我们认为车企加库总体看会比较保守。 新能源车：东方不亮西方亮，部分车企存预期反转。对于中国市场，由于疫情影响、政策力度弱、供给端平淡，我们预计全年新能源汽车销量下滑，维持 100-105万辆销量的判断不变。欧洲市场则提供了更肥沃土壤，在排放法规、补贴政策、新品上市和环保意识的共同作用下，我们预计销量在疫情后将恢复高增长，2020年销量有望翻番。 重卡：淡季不淡，年底翘尾，落后标的有望补涨。7 月开始行业大概率环比转淡，但考虑到当前运价总体稳定，我们认为行业并未透支，在去年下半年行业低基数作用下，我们预计 3Q20 重卡行业销量仍将实现同比双位数增长。行至年底，我们预计基建项目落地和国三淘汰补贴到期，将带动新车销售翘尾。结构上，我们认为工程车与载货车继续受益本轮治超。同时，伴随 KION 海外复工，行业β较强和 10L 级别产品的α凸显，我们认为潍柴作为落后标的有望补涨。 零部件：板块复苏预期守正，三个主题性机会出奇。我们认为 2H20 我国汽车产量展望稳定，且 2021 年增速转正确定性高，将带动产业链零部件企业复苏。建议下半年择机布局优质β品种，包括华域、福耀。同时，我们建议从三条成长赛道进行配置。1）新能源零部件：看好欧洲新能源车核心供应商，如敏实；并继续关注特斯拉产业链。2）重型车后处理：国六如期实施，业绩进入释放期，看好银轮股份。3）LED 车灯：优质赛道空间广阔，推荐自主龙头组合星宇、科博达（未覆盖）。 经销商：豪车增长有驱动，龙头防御性加强。我们认为限购放松和换购比例提高驱动豪车销量增长，利好豪华车经销商。其中龙头经销商盈利结构向后市场倾斜，抗风险能力强；资金储备充足，可抓住下半年出现的行业整合机会，带来行业集中度提升；注重疫情下调整和存量客户维系。我们推荐品牌结构改善，估值空间较高的永达汽车，以及盈利结构稳健、现金流强劲，业绩确定性较高的中升控股。建议关注品牌组合较好，平均店龄较低，增长空间较大的美东汽车（未覆盖）。 盈利预测与估值 维持上述公司盈利预测和目标价不变。 风险 后续汽车销量不及预期，疫情反复影响整车及产业链产销。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 任丹霖 分析员 SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068 danlin.ren@cicc.com.cn 陈桢皓 分析员 SAC 执证编号：S0080520050001 SFC CE Ref：BPR665 zhenhao.chen@cicc.com.cn 刘畅 联系人 SAC 执证编号：S0080120030009 changa.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 长安汽车-A 跑赢行业 12.00 9.6 9.1 上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.5 7.5 比亚迪-A 跑赢行业 84.00 138.8 130.3 华域汽车-A 跑赢行业 26.40 12.0 10.2 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 11.0 9.6 长城汽车-H 跑赢行业 6.00 10.2 6.3 福耀玻璃-H 跑赢行业 23.00 16.0 11.9 敏实集团-H 跑赢行业 28.00 13.5 10.7 永达汽车-H 跑赢行业 9.90 9.8 7.8 中升控股-H 跑赢行业 46.20 16.1 13.0 蔚来汽车-US 中性 5.50 N.M. N.M. 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 86931001071141212019-062019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 6 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 乘用车：三年下滑的尾端，4 季度或迎板块性行情 ............................................................................................................ 4 2H20 展望：预计连续 3 年下滑，但站在需求恢复的起点， ............................................................................................. 4 选股思路：3 季度左侧布局强产品周期个股，4 季度或迎板块性行情 ............................................................................. 6 新能源车：东方不亮西方亮，部分车企存预期反转 ........................................................................................................... 9 中国市场慢修复，预计全年销量 100-105 万辆 ................................................................................................................... 9 欧洲市