农林牧渔行业2020年中期策略：猪价高位运行，看好饲料龙头份额持续提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略报告|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 2020 年中期策略 猪价高位运行，看好饲料龙头份额持续提升 [Table_Summary] 核心观点：  生猪养殖：猪价维持高位运行，供给拐点仍需等待。非洲猪瘟疫情导致产能大幅去化，2020 年上半年生猪供给仍处于断档期，猪价维持高位运行。目前非洲猪瘟进入常态化发病阶段，整体疫情对产能的影响弱于之前“冲击波”式产能去化。4 月份以后行业产能恢复开始加速，超高的养殖利润以及政策鼓励成为复产的重要动力来源，4 月、5 月全国能繁母猪存栏环比分别增长约 5%和 3.9%，产业内外资本加速流入明显。考虑出栏节奏影响滞后，生猪供给拐点仍需等待，年内猪价仍将高位运行。土地资源、资本投入、管理水平三大核心要素中，对于行业新进入者以及加速扩张的企业，最大的挑战还是来自于管理。我们还是想强调成本控制能力的重要性，否则周期上行期的扩张会成为下行期的严重负担，维持推荐业内成本控制标杆企业牧原股份、温氏股份，关注资本开支加速、硬件具备后发优势的新希望以及具备区位优势的天康生物。  肉禽养殖：新冠疫情冲击需求，关注黄羽肉鸡景气复苏。2 月受新冠肺炎疫情冲击、活禽市场关闭等因素影响，禽类价格陷入低谷。2019 年白羽肉鸡引种大幅恢复，预计今年下半年开始白羽肉鸡供给将逐步上升。黄羽鸡在消费习惯上更类似于猪肉，主要用于家庭消费和餐馆等中式烹饪，随着需求恢复以及行业自身产能调整，看好下半年黄羽肉鸡价格景气反转，建议关注立华股份、温氏股份等。  养殖配套：猪料需求趋势回暖，猪圆环疫苗等市场化品种弹性较大。生猪存栏趋势恢复利好猪料需求回升，禽养殖量仍将居于高位，水产饲料整体受益于国内水产价格景气上行。饲料行业属于典型的充分竞争行业，行业进入微利时代，之前过度依赖渠道营销的粗放发展方式难以再奏效。配方研发、专业化采购及运营、养殖全过程服务能力成为更重要因素，行业进入综合实力比拼阶段。板块投资思路为，公司逻辑重于行业逻辑，看好龙头海大集团份额持续提升。东北区域龙头禾丰牧业在专注饲料主业的基础之上，在肉禽、生猪养殖领域加强布局，看好公司优秀管理能力复制。养殖盈利仍处高位期间叠加生猪存栏逐步恢复，非必免品种弹性尤为明显，建议重点关注猪圆环疫苗销售情况。关注非瘟疫苗新品上市预期。建议关注中牧股份、普莱柯、瑞普生物、生物股份等。  种植业板块：粮食供给充足，关注转基因商业化推广预期。我国水稻连续多年处于供大于求的状态，进口量占总供给量不足 2%，目前水稻已连续多年结余，阶段性过剩特征明显。2016 年玉米开启供给侧改革，种植面积大幅调减，供需缺口逐步显现。经过 3 年的持续拍储，2020年国储库存已经降至 5300 万吨水平，看好玉米价格趋势上行。全球糖价向下风险有限，下半年重点关注巴西生产、出口、油价及汇率变化。杂交玉米种子库存去化程度优于杂交水稻，关注转基因安全证书发放以及商业化预期，建议关注隆平高科、荃银高科、登海种业等。  风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王乾 SAC 执证号：S0260517120002 021-60750697 gfwangqian@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-60750607 shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 农林牧渔行业:本周猪价持续反弹，养殖企业出栏量稳步提升 2020-06-14 农林牧渔行业:本周猪价维持反弹，水产投苗积极性高 2020-06-07 农林牧渔行业:5 月板块跑输3.22 个百分点，月底猪价企稳回升 2020-05-31 [Table_Contacts] 联系人： 郑颖欣 021-60750607 zhengyingxin@gf.com.cn 联系人： 唐翌 gftangyi@gf.com.cn -14%-7%-1%6%12%19%06/1908/1910/1912/1902/2004/20农林牧渔沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略报告|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 温氏股份 300498.SZ 人民币 21.37 2020/5/5 买入 43.46 4.77 3.55 4.5 6.0 4.4 5.5 50.0 31.1 牧原股份 002714.SZ 人民币 75.99 2020/6/7 买入 78.83 8.76 7.61 8.7 10.0 7.0 7.5 73.1 41.3 新希望 000876.SZ 人民币 28.42 2020/6/9 买入 34.63 3.46 2.88 8.2 9.9 7.6 8.8 33.2 20.3 海大集团 002311.SZ 人民币 47.40 2020/4/10 买入 47.80 1.59 2.08 29.8 22.8 18.4 14.2 20.8 20.5 天康生物 002100.SZ 人民币 15.17 2020/4/28 买入 18.21 2.28 1.75 6.7 8.7 6.6 6.8 31.2 21.0 禾丰牧业 603609.SH 人民币 14.69 2020/4/15 买入 21.58 1.82 1.87 8.1 7.9 7.1 6.1 23.4 19.9 立华股份 300761.SZ 人民币 38.53 2020/4/24 增持 63.80 5.8 4.32 6.6 8.9 8.7 11.8 25.6 16.0 圣农发展 002299.SZ 人民币 29.13 2020/4/19 增持 27.00 3.37 2.91 8.6 10.0 5.2 5.6 34.1 27.0 生物股份 600201.SH 人民币 26.40 2020/4/15 增持 24.68 0.41 0.62 64.4 42.6 38.2 25.1 9.0 12.0 中牧