2020年下半年国防军工行业投资策略：重点板块持续高景气，龙头标的盈利改善确定

重点板块持续高景气，龙头标的盈利改善确定2020年下半年国防军工行业投资策略证券分析师：韩强 A0230518060003研究支持：王加煨 A0230518070002 联系人：高晗2020.6.23www.swsresearch.com2重点板块持续高景气，龙头标的盈利改善确定 国防军费持续中高速增长且结构性调整支撑装备采购，2020年有望迎来高增长•1）军工总规模持续增长：我国国防军费总额持续增长，1999-2019年累计投入11.18万亿元，年复合增速12.8%，对标国际水平仍有较大增长空间；•2）国防军费结构持续调整：一方面，2008年以来装备费占比持续提升，另一方面进口装备比例持续下降军工当前估值和机构配置比例均处于历史低位，行业整体配置价值较高 “业绩成长+高端材料+自主可控”三大主线确定投资方向•1）航空主机厂：目前中外军机差异较大需求空间广阔，航空产业链高景气度持续；•2）高端材料：国内军工重点领域放量，有望牵引钛合金、碳纤维等高端原材料需求提升；龙头标的盈利改善确定；•3）芯片/军工电子元器件：军队信息化建设加速叠加自主可控要求下，芯片及自主电子元器件有望迎来大发展 风险提示：装备采购费用支出不达预期；自主研发进度缓慢等nQmQtRyQxP6MdN9PoMqQmOrRlOoOqOfQnPqMaQmNsNNZoMzRMYtRnO主要内容1. 军工整体表现较好，外资占比持续提升2. 国防军费结构性增长，前瞻指标预示业绩持续改善3. “业绩成长+高端材料+自主可控” 三条主线布局军工4. 投资正当时，关注细分赛道龙头标的3www.swsresearch.com41.1 年初至今军工行业整体表现较好，排名居前 年初至今，国防军工指数上涨3.91%，跑赢上证综指（-4.27%）及沪深300（-2.28%）、跑输创业板指（22.73%） 在申万28个一级子行业年初至今的涨跌幅排名中，国防军工行业排名第11，表现良好图1：年初至今申万国防军工指数相对市场表现图2：年初至今国防军工板块股价涨幅排名靠前资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2020/6/12，标红为申万国防军工指数资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2020/6/12，标红为申万国防军工指数www.swsresearch.com51.2 年初至今板块阶段性投资机会凸显图3：年初至今申万国防军工板块受外界因素影响较弱，板块阶段性投资机会凸显资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2020/6/12，申万宏源研究自行整理绘制受国内环境，市场风险偏好下滑，大量资金流出市场国内环境防控效果显著，市场信心逐步恢复，市场企稳一季报及年报公布，外加两会政策改革预期，板块内部分化明显，业绩表现成为此阶段核心驱动因素国外不确定性因素加强，市场风险偏好再次下滑www.swsresearch.com61.3 行业内板块及产业链个股表现分化显著 从武器装备板块及产业链环节表现来看：•从不同的武器装备板块来看，年初至今，受卫星产业链事件催化，航天板块标的股价表现较好•从不同产业链环节来看，年初至今，上游零部件原材料板块标的涨幅较好，总装环节标的的股价涨幅次之图5：零部件及原材料股价表现较佳图4：航天板块股价表现较好资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2020/6/12，各板块（产业链）涨跌幅表现的数值是以总市值为权重计算，且剔除2020年刚上市的公司www.swsresearch.com71.4 上游高端材料及航天板块股涨幅最高 从个股表现来看•涨幅居前的标的，多为业绩高增长的上游高端材料及航天板块标的•跌幅居前的标的，多为业绩释放低于预期，及高估值标的表1：2020年初至今个股涨跌幅排名资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2020/6/12序号 证券代码证券简称 年初至今涨幅 预计2020年估值 预计2020年PEG1000687.SZ 华讯方舟-49.93%//2300527.SZ 中国应急-23.22%//3002664.SZ 长鹰信质-22.46%1734601989.SH 中国重工-22.14%168175600482.SH 中国动力-20.05%35506002268.SZ 卫士通-19.74%6717300065.SZ 海兰信-18.05%3218002686.SZ 亿利达-17.30%//9600150.SH 中国船舶-17.23%151610 600184.SH 光电股份-16.94%//11 002189.SZ 中光学-15.88%26012 000070.SZ 特发信息-15.85%//序号 证券代码证券简称 年初至今涨幅 预计2020年估值 预计2020年PEG1300696.SZ 爱乐达121.94%5112300342.SZ 天银机电117.78%4723002214.SZ 大立科技114.35%3404002414.SZ 高德红外109.96%6305600416.SH *ST湘电101.54%7516002683.SZ 宏大爆破92.73%6227002977.SZ 天箭科技83.50%//8601698.SH 中国卫通71.73%149129600862.SH 中航高科58.44%53-210 600118.SH 中国卫星55.26%98511 300045.SZ 华力创通51.72%57012 002829.SZ 星网宇达49.33%360www.swsresearch.com81.5 军工板块估值回落，已达到历史较低水平 当前军工板块PE-TTM为55X，低于2014年至今中值（80X），略高于2014年至今PE-TTM最低值（53X）图6：军工板块估值已回落至历史较低水平资料来源：Wind、申万宏源研究 注：时间区间为2015/6/12-2020/6/12www.swsresearch.com91.6 基金配置、外资持股占比持续上升，军工长期配置时点及价值凸显 2020Q1主动型基金军工重仓持股比例上升，军工配置处于底部回升阶段；军工外资持股数占自由流通股比重持续上升，长期配置时点及价值凸显图7：军工外资持股流通股占比持续上升资料来源：Wind、申万宏源研究0.00%0.83%0.84%0.81%0.85%0.60%0.55%0.55%0.47%0.68%0.66%0.90%1.09%1.21%1.57%1.85%1.88%0.00%0.58%0.60%0.61%0.62%0.51%0.50%0.48%0.44%0.61%0.64%0.75%0.98%1.02%1.26%1.39%1.42%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%申万国防军工指数68个成分股经筛选的136个核心军工标的主要内容1. 军工整体表现较好，外资占比持续提升2. 国防军费结构性增长，前瞻指标预示业绩持续改善3. “业绩成长+高端材料+自主可控” 三条主线布局军工4. 投资正当时，关注