军工行业商业航天专题：“北三”全球组网在即，千亿级市场待释放

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “北三”全球组网在即，千亿级市场待释放 军工行业商业航天专题｜2020.6.16 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 联系人：陈卓 据北斗卫星导航官网报道，北斗系统最后一颗组网卫星已运抵西昌卫星发射中心，进入发射准备，并将择机发射，届时北斗全球星座的布局将全面建成。北斗三号实现全球组网后，其定位精度和授时精度将取得大幅提升，下游应用市场料将逐步打开并形成千亿级的市场需求。我们认为“北斗+”的商业模式将为产业链带来较好的发展机遇，重点推荐海格通信。 ▍“北三”组网倒计时，千亿级市场待释放。据北斗卫星导航系统官网披露，2020年是北斗系统建设收官之年，最后一颗组网卫星已进入发射准备，北三全面建成后授时和定位精度将大幅提升。当前我国卫星导航市场规模已超千亿，预计 2020年我国卫星导航产业规模将达到 4000 亿元，其中北斗市场产值约为 2400 亿。充分受益产业融合、国防支出倾向装备采购，下游军民用北斗市场将进一步打开。 ▍北斗产业链迎发展契机，下游运维发展潜力巨大。从产业结构来看，北斗产业链形成了源头信息基础设施建设、上游基础元器件研制、中游应用终端集成和下游运营服务四个环节。目前我国导航产业结构总体尚属初级，呈橄榄型发展结构，即上游以及下游产值占比小，中游占比大。随着产业结构不断优化，预计 2020年后下游运营服务产值贡献将达到总产值的 50%，发展潜力巨大；中游系统集成及终端集成产值在整个产业链的占比预计约为 40%；上游数据、芯片、模块类产值在整个产业链的占比预计将达到 10%左右，产业链结构逐步趋于稳定成熟。 ▍对标全球导航巨头天宝，国内企业仍存在明显差距。目前国内北斗企业估值和业绩仍不匹配，较大规模商誉及相关资产减值造成多数企业 2019 年业绩出现下滑，且北斗核心标的当前估值仍处于较高水平。对比国际导航龙头美国公司天宝导航（Trimble），截至 2020 年 6 月 14 日市值为 103 亿美元，而其 2019 年实现收入 32.64 亿美元，净利润 5.14 亿美元，近十年净利润复合增速达 23%，盈利能力远高于国内北斗企业。我们认为随着北三完成全球组网，国内企业或具有巨大的发展空间，也有望出现可比拟天宝导航的国际龙头。 ▍风险因素：星座建设不及预期，导航产业下游应用发展不及预期。 ▍投资策略：北斗卫星导航系统是我国自主发展、独立运行的全球卫星导航系统，从 1994 年开始已经发展至第三代。北斗三号实现全球组网后，其定位精度和授时精度将取得大幅提升，下游应用市场料将逐步打开并形成千亿级的市场需求。我们认为“北斗+”的商业模式将为产业链带来较好的发展机遇，重点推荐海格通信。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 海格通信 13.65 0.23 0.29 0.35 59.35 47.07 39.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 15 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业商业航天专题｜2020.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “北三”组网倒计时，千亿级市场待释放......................................................................... 1 北斗三号将形成全球组网，授时和定位精度大幅提升 ....................................................... 1 我国卫星导航市场规模或超千亿，市场空间广阔 .............................................................. 2 北斗产业链迎发展契机，下游运维发展潜力巨大 .............................................................. 4 对标全球导航巨头天宝，国内企业仍存在明显差距 .......................................................... 6 目前国内北斗企业估值和业绩仍不匹配 ............................................................................ 6 对标国际导航龙头：市值 103 亿美元，净利润近十年复合增速 23% ............................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资建议 ........................................................................................................................... 9 pOnOqOvMmNoOsNoNpQtPmN8O8QaQmOnNnPoOiNoOtNeRrQsMaQnPmPwMrNsNMYnQrQ 军工行业商业航天专题｜2020.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：4 月 4 日北斗三号最后一颗组网卫星运抵西昌发射中心 ......................................... 1 图 2：中国卫星导航产业产值及增速 ................................................................................. 2 图 3：北斗对我国导航产业产值贡献 ................................................................................. 2 图 4：2019-2029 年各细分领域累计市场规模 .................................................................. 3 图 5：北斗三号建成前，北斗系统市占率较低 .................................................................. 3 图 6：装备费占比 .............................................................................................................. 3 图