休闲服务行业：掘金餐饮行业，海底捞、九毛九、呷哺呷哺深度对比

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 掘金餐饮行业，海底捞、九毛九、呷哺呷哺深度对比 报告摘要： [Table_Summary] 行业情况：中国餐饮行业规模大（2018 年达到 4 万亿），增速快（2011-2018 年 CAGR 为 11.7%），但连锁化率较低（低于 10%，美国/日本高于 50%）。从餐饮行业发展方向来看，纵向主要是连锁化率提升、深耕供应链，横向主要是多品牌战略、餐饮零售化、外卖。由于餐饮行业整体比较分散，赛道之间的差异很大，我们认为火锅（第一大品类，市占率 11.3%）和休闲餐饮（增速达到 25.1%）是优质赛道，这两个赛道空间大受众广，标准化程度高，适合规模扩张。 核心竞争力：三大餐饮龙头均起步于 90 年代，2010 年以后开店提速。股权均较为集中，创始人和实际控制人持股达到 40%以上，且创始人均有餐饮行业 22 年以上的从业经历，经验非常丰富。管理体系：海底捞的核心在于连住利益、锁住管理，独创师徒制，建立了行业领先的薪酬体系；九毛九拥有开放/创新/共赢的企业文化；呷哺呷哺设立了四级管理架构。供应链：海底捞主要向关联方采购，与主要供应商关系超过 5 年；九毛九和呷哺呷哺主要向第三方采购，与主要供应商关系分别超过 3 年/5 年。质量管理体系：三家企业均有较为严格的质量管理制度，海底捞还使用了数字化软件促进食品安全监测的可视化和及时性。 投资建议：近年来以海底捞/九毛九/呷哺呷哺为例的龙头企业纷纷上市，获得资本支持以后快速开店。龙头企业凭借卓越的管理能力、强大的供应链体系、严格的食品安全控制，市占率迅速提升。疫情加速了中小餐饮企业的出清，消费者也会更倾向于去品牌餐饮就餐。海底捞主打服务，太二主打个性化和口味，呷哺呷哺主打性价比和茶饮，三家企业形成差异化竞争。餐饮行业连锁化率提升，带动餐饮产业链快速发展的逻辑逐渐兑现。建议投资者积极关注单店模型优秀/正处于快速开店期的海底捞、九毛九，单店模型改善/估值低估/快速开店的呷哺呷哺。 风险提示：宏观经济下行；疫情继续扩散；食品安全风险等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海底捞 35.00 0.44 0.27 0.99 71.43 116.41 31.75 买入 九毛九 13.54 0.12 0.04 0.27 101.92 274.37 45.28 买入 呷哺呷哺 8.57 0.27 0.04 0.53 28.50 192.40 14.52 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -11%-4%3%10%17%2019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/5休闲服务沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13.71% 16.07% 20.98% 相对收益 12.80% 16.88% 13.55% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 34 总市值（亿） 4088 流通市值（亿） 3799 市盈率（倍） 43.44 市净率（倍） 4.12 成分股总营收（亿） 1405 成分股总净利润（亿） 87 成分股资产负债率（%） 43.84 [Table_Report] 相关报告 《海底捞（6862.HK）：火锅龙头壁垒深厚，软硬实力打造超级品牌》 2020-06-03 《五一带来旅游需求复苏，三亚免税超预期》 2020-05-10 《五一促进旅游需求释放，业绩有望加速恢复》 2020-04-26 《经营情况逐渐修复，板块有望迎来反弹》 2020-04-12 《促消费政策陆续出台，行业逐渐复苏》 2020-03-29 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021) 20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：徐乔威 执业证书编号：S0550519080008 18801903371 xuqw@nesc.cn 餐饮/休闲服务 发布时间：2020-06-14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1.餐饮行业：连锁化率逐渐提升，火锅和休闲快餐是优质赛道 .................... 51.1.餐饮行业规模较大，行业集中度较低 ......................................................................................... 51.2.餐饮行业发展方向：纵向提升连锁化率，横向开启零售/外卖/多品牌战略 ................................ 71.3.精选优质赛道：火锅和休闲快餐赛道较优.................................................................................. 82.核心竞争力：餐饮龙头的管理体系/供应链/食品安全控制能力较强 ......... 102.1.股权结构稳定，管理层经验丰富 .............................................................................................. 102.2.管理体系对比：龙头企业各有侧重........................................................................................... 122.2.1. 海底捞：连住利益、锁住管理。 ..................................................................................................................................... 12 2.2.2. 九毛九：企业文化开放创新，股权激励助力共赢。....................................................