潮玩行业专题之泡泡玛特：盲盒方寸世界里，Z世潮玩藏乾坤

证券研究报告·行业研究·休闲服务 潮玩行业专题之泡泡玛特 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 盲盒方寸世界里，Z 世潮玩藏乾坤 增持（维持） 投资要点  全产业链覆盖的潮玩龙头。泡泡玛特成立于 2010 年，年轻化管理团队敏感捕捉潮流趋势，2016 年引入 Molly 等知名 IP 潮玩盲盒大受追捧，成功转型潮流玩具零售商。截至 2019 年公司已拥有 114 家零售门店、825 家机器人商店及天猫、微信小程序等完善销售网络；19 年营收 16.83亿，归母净利 4.51 亿，为我国最大潮玩龙头。  潮玩市场方兴未艾，消费蓝海集中度提升可期。我国潮流玩具市场存在起步晚、集中度低、增速快等特点，目前正逐步形成“IP 创作/运营-产品生产-玩具销售-潮玩文化推广”上下游产业生态。2019 年中国潮玩市场规模达到 207 亿元，占全球潮玩市场份额接近 15%，CR5 占比 22.8%。龙头玩家泡泡玛特创新性将大众潮玩与盲盒销售相结合，风靡年轻消费群体，市占率达到 8.5%，排名首位。据 Forrest & Sullivan 预期，受益于可支配收入及 Z 世代潮玩消费意愿提升，2024 年市场规模将快速增至 763 亿，19-24 年 CAGR 接近 30%，市场集中度有望进一步向龙头靠拢。  IP 高效运营+多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚护城河。 1） 掌握顶级 IP 资源，一体化平台高效运营。公司搭建完善而高效产业平台，截至最后实际可行日期共有 85 个 IP，两大知名 IP Molly 和 PUCKY合计创收近 8 亿，贡献自主开发产品收入份额达 55.7%；发掘业内 25位顶级艺术家丰富 IP 储备，新 IP 有望为公司后续增长提供充足动力； 2） 构建线上线下全覆盖销售网络，同店增速亮眼。2019 年公司在中国共拥有 114 家零售店（营收 7.4 亿/占比 43.9%、单店营收 649 万），825个机器人商店（营收 2.5 亿/占比 14.8%、单店营收 30 万）及多家电商平台旗舰店（营收 5.4 亿/占比 32%）等 5 大渠道。18/19 年同店销售增长率达到 59.6%、63.1%，表现亮眼；垂直自营模式渠道掌控力强大，确保产品上新零价差、零时差，保障高质量品牌形象和调性； 3） 龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交。公司多次举办 BTS、STS 等国际潮玩展会并打造葩趣潮玩交易社交平台引流，凭借强大潮玩文化号召力获得极高粉丝黏性，目前注册会员达到 320 万，买家复购率达 58%。  产业链一体化优势突出，未来盈利能力可期。得益于上下游产业链规模化协同与产品结构改善，2019 年公司毛利率/净利率显著提升至64.8%/26.8%。上市后公司将持续建设运营 IP 库创造营收溢价；加强全渠道及海外市场建设提升产品销量；加强信息系统建设降低交易与推广成本；投资&收购潮玩产业链优质标的，全方位提高公司综合实力。伴随市场扩张红利，规模优势有望促进盈利能力进一步提升。  投资建议：泡泡玛特作为国内唯一一家覆盖全产业链一体化平台，护城河深厚；在上市后公司将继续增强 IP 输出与运营能力，全渠道拓展消费者触达网络，巩固龙头优势地位。伴随潮玩行业快速发展红利，龙头企业市场集中度有望持续提升。看好公司成长潜力，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争激烈风险；潮流文化迭代过快，核心 IP 生命周期老化加速影响公司经营风险；产品制作、渠道扩展不及预期风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《休闲服务行业 行业点评：五一旅游热度逐步恢复，表现优于清明》2020-05-06 2、《【东吴商社】2020Q2 策略：长期成长稳健，静待花开》2020-04-15 3、《【东吴社服】2020 年度策略：守正出奇， 坚守消费大龙头，兼顾低估细分布局价值》2019-11-20 [Table_Author] 2020 年 06 月 18 日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2019-062019-102020-022020-06休闲服务沪深300 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 泡泡玛特：全产业链覆盖的潮玩龙头 .......................................................................................... 5 1.1. 崛起迅速，年轻化管理团队洞悉潮流消费......................................................................... 5 1.2. 产业生态闭环打造公司深厚护城河..................................................................................... 7 1.3. 规模化优势显著，业绩表现亮眼......................................................................................... 8 2. 潮玩市场方兴未艾，消费蓝海集中度提升可期 .......................................................................... 9 2.1. 潮玩文化风靡，优质 IP 受众广泛 ....................................................................................... 9 2.2. 盲盒玩法新奇，准确捕捉消费心理................................................................................... 10 2.3. 潮流文化助力发展，优质 IP 创造变现新渠道 ................................................................. 12 2.3.1. 中国泛娱乐市场快速发展，实物商品成长潜力大................................................. 12 2.3.2. 潮玩市场日益壮大，集中度提升可期...............................................................