轻工行业家具板块2020年中期策略：三重因素催化，家具板块行情将至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工行业家具板块 2020 年中期策略 三重因素催化，家具板块行情将至 [Table_Summary] 核心观点：  投资逻辑：竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气向上，业绩上修叠加估值切换带动戴维斯双击行情。受疫情影响竣工周期后移，有望Q3 开启持续复苏，精装景气度有望至少维持至 2021 年 Q1，零售因时点处于竣工后景气有望从 Q3 开始修复到 2021 年 Q2，未来 2 年维持较好景气度。精装迎来高潮，ToB 竞争进入巷战阶段，因此更看好家居零售赛道的基本面修复。同时，外资认可国内家居龙头地位而持续流入，参考海外龙头收入增速与估值水平，国内龙头在行业景气度向好的背景下，成长性更强，未来估值水平有望与国际龙头逐步接轨。  精装迎来高潮：ToB 竞争进入巷战阶段，装配式建筑有望催生新一批高成长子行业。据奥维云网预测，2019 年开工口径精装比例已经超过30%，地产系资本迅速入局供应链企业，以谋求自身长远竞争力，腰部地产商+二线城市领头的低线市场将带动精装房比例提升持续超预期。ToB 竞争进入巷战阶段，虽然行业红利增长期还会持续，但预计各细分子行业龙头业绩会逐步分化，从 ToB beta 投资转向细分龙头 alpha 筛选。此外，国家积极推行装配式建筑，有望催生出新一批高成长子行业。  零售越过山谷：6 月回调不改基本面向好，竣工拐点向上提供行业 beta。受益于竣工回暖，家居未来或将迎来连续四个季度的景气度提升（20Q3-21Q2），营收增速有望逐季加速。三重催化剂助力零售端集中度持续提升，零售端品牌龙头有望获得更大市占率，持续看好品牌力突出的家居龙头, 有望获得超额增长 alpha。  外资入局有望助力家居龙头与国际逐步接轨，竞争格局明朗，有望带动板块估值向上重估。渠道竞争仍是核心，存量竞争集中度有望提升，客流分化明显，电商+老带新或将提升行业集中度，未来头部品牌的优势将持续强化，行业集中度提升。海外家居龙头 PE 估值中枢为 20X+，国内家居龙头具有更强成长性，叠加竞争格局优化，龙头 PE 估值水平或将重估。  核心标的：重点看好软体家居龙头顾家家居、敏华控股：（1）受精装渗透率影响较小，能维持 C 端优势；（2）沙发行业双寡头格局稳定；（3）家居外销 5 月开始回暖迹象陆续显现。在板块性行情下，看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居等定制龙头业绩切换机会。持续推荐 ToB具有优势的公司，看好在品牌、渠道、资金和管理上的龙头品牌，如海鸥住工、江山欧派、帝欧家居、皮阿诺等。  风险提示。全球疫情出现反复导致需求延后；房地产行业政策调控力度加大；家具行业竞争压力加大；原材料价格上涨影响盈利水平。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-60750604 gfluyi@gf.com.cn 请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:白卡纸：需求迸发，行业盈利能力有望大幅好转 2020-06-06 轻工制造行业:地产系资本入局，To B 龙头优势有望扩大 2020-05-17 轻工制造 2019 年报及 2020年一季报综述:家具受挫显分化，必选文娱显韧性，造纸包装正磨底 2020-05-04 [Table_Contacts] 联系人： 张兆函 zhangzhaohan@gf.com.cn 联系人： 刘奕斐 liuyifei@gf.com.cn -8%-3%1%5%10%14%06/1908/1910/1912/1902/2004/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顾家家居 603816.SH CNY 42.91 2020/04/23 买入 47.46 2.26 2.61 19.08 16.52 14.67 14.86 19.9 19.7 欧派家居 603833.SH CNY 110.14 2020/04/29 买入 120.50 4.82 5.51 23.41 20.48 18.11 15.34 17.5 16.7 尚品宅配 300616.SZ CNY 63.41 2020/04/28 买入 77.28 2.76 3.14 23.37 20.54 20.09 17.32 13.7 13.8 索菲亚 002572.SZ CNY 22.04 2020/04/22 买入 20.80 1.30 1.49 17.35 15.14 12.38 10.70 19.2 19.6 志邦家居 603801.SH CNY 24.40 2020/04/27 买入 26.40 1.65 1.89 15.21 13.28 13.61 12.03 16.6 16.5 海鸥住工 002084.SZ CNY 8.23 2020/06/10 买入 9.00 0.30 0.41 27.83 20.37 14.03 10.92 8.8 10.5 江山欧派 603208.SH CNY 105.00 2020/05/11 买入 124.74 4.62 6.34 22.60 16.47 22.62 16.21 22.1 23.7 帝欧家居 002798.SZ CNY 31.70 2020/04/30 买入 32.94 1.83 2.22 17.62 14.52 13.62 11.47 16.7 17.4 皮阿诺 002853.SZ CNY 20.66 2020/04/30 买入 22.70 1.42 1.75 14.94 12.13 11.65 9.34 16.3 16.7 敏华控股 01999.HK HKD 6.92 2020/1/09 买入 7.08 0.47 0.55 15.06 12.87 11.03 8.99 18.5 17.8 数据来源：wind、广发证券发展研究中心