汽车与零部件行业：尾气排放标准升级，相关公司有望迎来量价齐升，从排放标准国四到国五分析国六升级产业

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 尾气排放标准升级，相关公司有望迎来量价齐升 ——从排放标准国四到国五分析国六升级产业链机会 核心观点  不同车型排放标准升级国六尾气后处理技术路线。目前我国已推出第六阶段污染物排放限值标准（简称“国六”），该标准分国六 a 和国六 b 两阶段实施，达到排放标准尾气进行后处理，商用车尾气后处理技术路线选择：国六排放标准 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 成柴油车主要技术路线之一。相比国五阶段，国六尾气后处理主流路线需新增 EGR、DPF、DOC 和 ASC。TWC 是汽油机三元催化器，新增了汽车尾气颗粒物数量（PN）的排放限值要求，加装 GPF 成为国六标准下主流技术，TWC+GPF 成该标准下主流技术路线。  排放标准国六尾气后处理市场空间较大，自主尾气后处理公司市场份额有望提升。综合考虑轻卡、重卡销量，尾气后处理单车价值量提升及年降、渗透率等因素，预计 2022 年轻卡、重卡尾气后处理市场空间合计在 318.4 亿元左右；乘用车尾气后处理市场空间在 494 亿元左右。国四排放标准升级至国五阶段，内资企业乘用车催化剂市占率 2015-2017 年 2 年时间提升了4.27 个百分点，达到 2017 年的 32.60%。重卡和轻卡 SCR 方面，外资企业和自主企业各占一定市场份额，现阶段外资企业市场份额较高，重卡、轻卡 SCR 方面，凯龙高科、艾可蓝分别占有一定市场份额。随着国六标准切换，内资企业凭借性价比优势，未来市占率有望提升。  从排放标准国四到国五分析国六升级产业链相关公司受益路径。从国四升级到国五，国内轻卡 SCR 企业，在产品规模不断提升的同时，拓展客户，提升市场份额。艾可蓝 2016-2018 年，排放标准升级期间，新开拓了云内动力、江苏四达、江西大乘、天纳克（上汽通用）等客户，艾可蓝轻卡 SCR市占率从 2016 年 5.64%提升至 2019 年的 12.29%。国六标准切换，国内自主尾气后处理公司有望进一步提升市占率，尾气后处理行业有望迎来量价齐升，单车价值量提高将促进盈利能力改善。  尾气后处理产业链及相关公司。随着国六排放标准的临近，产业链相关公司有望受益。产业链上游来看，蜂窝陶瓷方面，奥福环保、宜兴化机、南京柯瑞、凯龙高科旗下的凯龙蓝烽、国瓷材料收购的王子制陶均具有较强竞争力，外资如美国康宁、日本 NGK、日本电装的蜂窝陶瓷技术仍领先于国内企业；活性氧化铝方面，国瓷材料和中国铝业均有生产；沸石方面，国瓷材料旗下的江苏天诺和万润股份均有覆盖，外资企业巴斯夫自产自供；尿素箱方面，东莞正扬电子是艾可蓝和凯龙高科的供应商；喷射泵方面，凯龙高科自产自用。从产业链中游来看，大多数厂商同时覆盖涂覆、封装两个环节，如内资的艾可蓝、凯龙高科、中自环保、合肥神舟、隆盛科技，外资的博世、康明斯、佛吉亚、巴斯夫、优美科、庄信万丰等。 投资建议与投资标的  艾可蓝、银轮股份、奥福环保、威孚高科、隆盛科技。 风险提示：国六政策时间推迟风险、尾气后处理公司市场份额不达预期、汽车销量低于预期风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020 年 06 月 10 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 大众 MEB 模块化加速，产业链公司受益：——大众 MEB 系列报告之模块化平台竞争优势分析 2020-05-31 行业整体承压，好公司逆市增长：——行业1 季度经营分析及投资策略 2020-05-12 需求仍在，部分公司有望见到季度盈利增长弹性： 2020-05-10 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 尾气排放标准升级，相关公司有望迎来量价齐升 2 目 录 1 不同车型排放标准升级国六尾气后处理技术路线 ......................................... 4 1.1 国六排放标准产业政策分析 ......................................................................................... 4 1.2 商用车尾气后处理技术路线选择 ................................................................................... 4 1.3 乘用车尾气后处理技术路线选择 .................................................................................. 7 2 国六排放标准尾气后处理市场空间较大 ...................................................... 9 2.1 商用车国六排放标准尾气后处理市场空间 .................................................................... 9 2.2 乘用车国六排放标准尾气后处理市场空间................................................................... 10 3 尾气后处理产业链及相关公司 .................................................................. 11 4 尾气后处理竞争格局................................................................................. 13 5 从排放标准国