纺织服装行业2020年中期策略：危中有机，关注疫情后的若干投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 投资策略报告|纺织服装 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 2020 年中期策略 危中有机，关注疫情后的若干投资机会 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年初至今纺服行业整体承压，走势弱于大盘。2020 年初至 5 月31 日，沪深 300 和 SW 纺织服装涨跌幅分别为-5.6%和-9.1%。2020年至今受疫情影响纺织品及服装出口均出现较大降幅。根据国家统计局统计，2020 年一季度服装企业线下门店大量关闭，故造成限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额出现大幅下降。随着国内疫情得到控制，门店恢复营业，零售额降幅呈收缩趋势。2020Q1 基金对纺织服装行业持仓环比 2019Q4 略有下降，处近年较低水平。港股运动行业景气度较高，南下资金持仓中纺服企业持股占比 Q2 有所提高。  2020 下半年上游纺织制造板块策略：关注行业内稀缺的优质供应链龙头，关注有望成功将产业链延伸至下游零售环节的制造业龙头。（1）全球疫情自 3 月爆发后纺织制造出口企业订单遭取消或延期，Q2 为板块全年业绩低点。近期欧美下游零售回暖，出口订单恢复，预计 7 月份开始业绩将好转。长期看疫情危机将会淘汰一批中小企业，建议关注板块内优质供应链龙头，市场份额有望提升。（2）代工厂由于承受着品牌方和渠道端的双向压制，开拓公司自有品牌成为趋势，建议关注有望成功将产业链延伸至下游零售环节的制造业龙头，将受益业绩和估值的双提升。推荐标的：申洲国际、健盛集团、开润股份、诺邦股份。  2020 下半年下游服装家纺板块策略：关注率先复苏的家纺和运动子行业龙头；关注开拓直播电商并取得成果的纺服企业；关注设计 C2M 领域的纺服企业。（1）家纺产品的需求受出行频次降低影响不大，同时电商收入占比较高，运动行业景气度较高，预计将快速复苏，另外疫情催化健康需求，推动行业增长，建议关注家纺和运动行业龙头。（2）直播电商于 2018-2019 期间迎来爆发期，建议关注板块内积极开拓直播电商并取得成果的龙头公司。（3）C2M 作为一种大批量个性化定制模式有望迎来发展，从事大规模定制服装的酷特智能即将上市，建议关注拥有定制服装业务产能以及提前布局 C2M 模式的纺服企业，有望进行价值重估。推荐标的：森马服饰、海澜之家、地素时尚、太平鸟、安正时尚、歌力思、星期六、鲁泰 A、奥康国际、安踏、李宁、滔搏。  风险提示：宏观景气度持续下行风险；汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服装行业:从酷特智能看C2M 模式在纺织服装行业未来发展空间 2020-06-08 纺织服装行业全球观察之加拿大鹅:加拿大鹅（GOOS）20 财年：疫情冲击四季度收入，整体仍呈上升态势 2020-06-05 纺织服装行业:4 月纺织品服装出口数据及服装家纺社零数据点评 2020-06-02 [Table_Contacts] 联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn -12%-7%-2%3%8%13%06/1908/1910/1912/1902/2004/20纺织服装沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 [Table_PageText] 投资策略报告|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 健盛集团 603558.SH CNY 8.38 2020/04/28 买入 10.44 0.58 0.73 14.45 11.48 9.61 7.88 7.5 8.6 诺邦股份 603238.SH CNY 35.59 2020/05/12 增持 46.85 1.56 1.28 22.81 27.80 11.90 13.26 17.7 12.7 鲁泰 A 000726.SZ CNY 7.7 2019/08/06 买入 12.00 1.10 1.18 7.00 6.53 4.05 3.77 11.8 12.0 比音勒芬 002832.SZ CNY 14.99 2020/04/30 买入 38.00 1.53 2.10 9.80 7.14 13.71 10.07 20.2 22.5 罗莱生活 002293.SZ CNY 9.95 2020/04/21 买入 11.05 0.65 0.71 15.31 14.01 12.23 10.90 12.8 13.6 富安娜 002327.SZ CNY 7.9 2020/05/07 买入 9.10 0.65 0.76 12.15 10.39 10.18 8.74 14.6 15.8 歌力思 603808.SH CNY 12.46 2020/05/05 买入 15.15 1.36 1.01 9.16 12.34 12.52 9.03 19.9 13.4 安正时尚 603839.SH CNY 12.45 2020/05/10 买入 17.19 0.92 1.12 13.53 11.12 9.45 7.43 12.3 14.0 太平鸟 603877.SH CNY 15.5 2020/04/26 增持 16.50 1.10 1.37 14.09 11.31 10.04 9.13 13.1 14.0 海澜之家 600398.SH CNY 6.35 2020/05/05 买入 8.40 0.56 0.78 11.34 8.14 6.88 5.28 16.7 20.9 森马服饰 002563.SZ CNY 7.3 2020/04/29 增持 9.00 0.45 0.63 16.22 11.59 7.77 5.85 9.8 13.2 星期六 002291.SZ CNY 24.78 2020/05/05 买入 27.02 0.29 0.82 85.45 30.22 41.31 24.24 6.0 14.5 申洲国际 02313.HK HKD 101.60 2020/03/22 买入 95.79 4.29 5.30 23.68 19.17 20.4 16.8 21.1 21.8 安踏体育 02020.HK HK