家用电器行业2020年中期策略：拨云见日，拐点已现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2020 年中期策略 拨云见日，拐点已现 [Table_Summary] 核心观点：  2020H1 回顾：疫情影响下行业承压，小家电走出独立行情。年初以来在疫情冲击下，宏观、地产、行业数据均大幅下滑。板块内部出现分化，小家电估值、业绩均表现最优。短期线上占比较高、无需安装等特点使得小家电受疫情影响最小，长期视角下在消费升级中后期刚需产品完成普及后，以小家电、洗烘一体机、洗碗机等为代表的可选产品进入快速增长期。盈利能力方面，2020Q1 在费用刚性下公司盈利弱于收入表现。  2020H2 展望：关注白电格局重塑、小家电高增长、厨电边际改善三条主线。展望下半年，疫情影响逐渐减弱，行业有望景气上行。具体来看： （1）白电：内销拐点清晰，外销仍需验证，但集中度有望提升。近期终端零售均价环比提升，虽然同比依然下滑，但我们认为价格战最激烈时期已经过去。后续随景气向上、格局重塑后在新能效推动下均价有望持续上行。 （2）小家电：整体保有量与海外相比仍有较大空间，西式小家电等渗透率有望持续提升，未来新品拓展将不断延伸行业边界。短期疫情激发烹饪、健康需求，在直播电商风口下行业有望继续保持高增长。 （3）厨电：前期受疫情打断的竣工回暖有望延续，工程渠道渗透率提升有助于龙头提升份额，增强业绩确定性。同时，疫情加速洗碗机等普及进程。板块兼具成长性与景气向上周期。  再论家电行业的“变”与“不变”。（1）变化的行业竞争环境：行业内部规模增长红利褪去，外部零售环境、渠道结构、消费者需求变化，均给传统龙头的经营带来挑战。（2）不变的龙头竞争壁垒：龙头的产业链一体化规模优势、长期积淀的品牌力以及锐意进取的开拓精神，在新的竞争环境下仍为制胜利器。（3）与此同时，估值层面，对比海外家电龙头与国内其他消费品龙头，A 股家电龙头估值依然具有吸引力。且随着资金结构中长线资金占比提升，估值体系有望重构，高 ROE 稳定分红的家电龙头有望获得青睐。  投资建议。2020 下半年投资主线聚焦地产景气回升下白电、厨电的边际改善，以及直播电商风口下的小家电高增长。鉴于此，我们继续推荐业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家，关注受益消费升级和品类扩张带来成长空间的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔；关注受益工程渠道红利、边际改善趋势明确的厨电龙头：老板电器。  风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-06-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:家电牛股复盘：探过去牛股，寻未来方向 2020-05-30 家用电器行业:我国空调行业格局变迁史：四十年回顾，现强者恒强 2020-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 高润鑫 gaorunxin@gf.com.cn -4%2%8%14%19%25%06/1908/1910/1912/1902/2004/2006/20家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 格力电器 000651.SZ 人民币 60.17 2020/4/30 买入 57.30 3.82 4.38 15.74 13.73 10.00 8.27 19.55 19.75 美的集团 000333.SZ 人民币 58.95 2020/4/30 买入 60.89 3.58 4.05 16.46 14.54 11.52 9.47 21.09 21.06 海尔智家 600690.SH 人民币 16.75 2020/4/30 买入 16.95 1.13 1.27 14.88 13.20 8.12 5.94 13.60 13.30 小熊电器 002959.SZ 人民币 132.38 2020/4/29 买入 117.20 2.93 3.70 45.15 35.80 33.47 26.18 17.45 18.04 新宝股份 002705.SZ 人民币 33.54 2020/4/28 增持 26.00 1.04 1.21 32.18 27.74 17.77 15.68 16.12 15.75 九阳股份 002242.SZ 人民币 33.94 2020/4/30 买入 37.42 1.17 1.30 29.02 26.02 27.54 24.68 22.92 24.32 苏泊尔 002032.SZ 人民币 67.50 2020/4/29 买入 78.40 2.48 3.02 27.26 22.36 20.97 18.09 24.91 24.35 老板电器 002508.SZ 人民币 33.98 2020/5/25 买入 36.32 1.82 2.05 18.67 16.58 15.26 12.93 20.00 18.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2020/6/5 收盘价 mRtPtRvNxP6M8Q9PmOpPsQrRlOqQsMkPqQuMaQrQqOwMnOvMMYpNsQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 37 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 目录索引 一、20