2020年6月投资策略报告：债市短期震荡，关注预期差交易机会

请务必阅读正文后免责条款 债券月报 2020 年 6 月 3 日 证券研究报告 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 010-56800337 LIULU979@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 2020年6月投资策略报告 债市短期震荡，关注预期差交易机会 平安观点:  市场回顾：基本面持续修复，资金面承压，债市调整明显。5 月份债券市场出现调整，收益率曲线呈现“熊平”走势。月初至两会召开前，经济基本面持续改善，出口超预期。市场预期中央将对财政政策的表述更加积极，同时引发财政赤字货币化讨论，收益率震荡上行。5 月 22 日，政府工作报告提出经济增长不设目标，财政政策在量和结构上低于预期，带动收益率下行。5 月下旬，市场关注点集中在天量债券供给以及央行对冲动作上。央行降息、降准预期的接连落空令市场对货币政策判断分歧加大，利率债尤其是中短端品种调整幅度加剧。  基本面：需求决定经济复苏节奏，基建对内需的支撑依然较强，就业压力持续将制约消费回升。5 月 PMI 生产指标较 4 月回落 0.5 个百分点，前期积压订单对生产的支撑效应减退，采购指数下滑也显示企业对未来经营信心不足，需求端修复节奏决定经济复苏。建筑业高景气、新订单上行显示基建发力，代表外需的新出口订单仍处低位。制造业和服务业从业人员指标双下滑表明当前就业压力仍较大，后续或制约消费回升。海外方面，复工复产推动主要发达经济体基本面底部回升，其中美国复工进程较快、供需缓慢回暖；日韩受全球贸易下滑的迟滞影响仍在探底；巴西等部分新兴市场国家仍处于疫情爆发期。  政策：货币政策宽松基调不改，集中发力宽信用。5 月财政政策正式落地，后续可能带来的预期差一是财政实际支持基建投资回升的幅度、二是货币政策将如何配合后续大规模发行的利率债。央行创新货币政策工具类似“无息逆回购”，主要集中于鼓励地方银行发放普惠小微贷款，体现了保就业的优先地位，同时防范资金空转和套利问题。政策效果上，新工具无疑将改善小微企业融资环境，进一步疏通宽信用，但实际效果仍有待观察，也并不能完全替代降息降准。  投资建议：关注基本面和政策预期差，把握短期交易机会。6 月市场资金面压力不减，一是 6 月利率债供给预计仍在万亿以上，二是银行面临季末 MPA 考核和流动性指标考核，三是公开市场操作到期量巨大。在此背景下央行实施降准等宽松操作概率较大，关注地方债和国债资金的下拨进度。从投资策略来看，6 月债市预计维持箱型震荡，建议以交易心态参与，关注基本面和政策预期差。  风险提示：政策发生重大转向；海外疫情发展超出预期；海外资本市场波动加大。 债券·债券月报 2 / 16 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 市场回顾：供给放量促使资金面承压，利率震荡上行 .......................................................... 4 二、 国内基本面：供给修复，需求向好，就业压力仍存 ............................................................. 5 三、 海外基本面：经济底部出现，复工推动供需缓慢修复 .......................................................... 6 四、 政策：货币政策宽松基调不改，集中发力宽信用 ............................................................... 10 五、 投资策略：关注经济修复和政策预期差交易机会 ............................................................... 12 六、 风险提示 ............................................................................................................................ 15 pOnOoQzQnMoOoRtQtMsOmN7NbP8OnPoOmOpPiNqQoQlOnNtQ6MsQpMNZoNqRNZmOpQ债券·债券月报 3 / 16 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 5 月利率震荡上行(%) ................................................................................................. 4 图表 2 5 月 MLF 操作缩量且利率维持不变(%) ...................................................................... 4 图表 3 DR007 和 R007 中枢明显上移 ................................................................................... 5 图表 4 近期 SHIBOR 隔夜利率快速上行 ............................................................................... 5 图表 5 5 月制造业 PMI 及分项指数一览(%) .......................................................................... 5 图表 6 5 月非制造业 PMI 及分项指数一览(%) ....................................................................... 5 图表 7 原油和工业品价格显著回升 ........................................................................