“轻问轻答”系列报告（十一）：3视角看出口“近忧远虑”下投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 6 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 3 视角看出口“近忧远虑”下投资机会 ——“轻问轻答”系列报告（十一） [Table_Summary] 报告摘要：  当前我国出口形势同时面临着“短期疫情冲击”、“长期结构调整”的“近忧远虑”。本文通过三个视角，解答以下问题——“远虑”：中国各产业链的出口依存度如何？如何寻找海外市场空间趋势性上行的赛道？“近优”：后疫情时期，中国出口的恢复节奏如何？恢复结构上有什么不同？对投资有什么启示？  视角 1，从投入产出表视角看中国产业链出口依存度，中游制造、消费相关的产业链出口占最终使用比趋势性上行。2017 年出口占最终使用比超 50%的出口高敏感型产业有非金属矿物制品、金属制品、其他制造、化学工业、纺服皮革制品和采矿。动态来看，2010 年以来我国中游制造、消费相关的产业链出口占最终使用比呈趋势性上行，而加工类产业链的出口占最终使用比则趋势性下降。  视角 2，从上市公司财报视角看行业出口依存度，科技制造、可选消费海外收入占比更高，外需占比也趋势性上行。2019 年末，一级行业中，出口依存度极高的行业有电子、家电；二级行业中，出口依存度极高的行业以科技制造、可选消费相关行业为主。动态来看，2004 年以来，技术密集型和资本密集型的产业出口依存度持续上行，资源密集型和劳动密集型产业的依存度则趋势性下降。从细分行业来看，2004 年以来海外依存度呈趋势性上行的行业往往是产品附加值较高的行业——TMT 行业中技术含量持续上升的产业；消费行业中具有中国优势&全球市场较大的产业；金融行业中业务全球化的细分产业；周期性行业中资本密集属性较强、资源属性较小的行业。  视角 3，从海关总署出口商品高频数据看，新冠病毒“后疫情时期”电子、信息消费产品及可选消费或领衔反弹。从 4 月出口数据来看，目前部分可选消费的出口显著反弹，电子、信息消费产品出口缓慢恢复，工业、机械产品的出口情况则一半改善一半恶化。当前我们处于“后疫情时期”，借鉴 09 年“海外需求 U 型探底反弹期”的经验，我们总结3 条新冠病毒“后疫情时期”出口链条的受益受损路径：路径 1 受益——海外需求恢复与居家需求上行共振（家电、食品）；路径 2 受益——海外需求上行主导（电子、信息消费产品、机械设备）；路径 3 受损——海外需求下行主导（皮制品、针织衣物、玻璃制品）。  核心假设风险。中国、海外疫情反复，海外除疫情外风险事件进一步发酵，中美关系进一步恶化，逆全球化加速。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 2020 年“报复性消费”有没有？:——“轻问轻答”系列报告（十） 2020-05-19 财报披露期，如何衡量估值与景气匹配度？:——“轻问轻答”系列报告（九） 2020-04-19 [Table_Contacts] 联系人： 韦冀星 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、前言：拆解我国出口形势的“近忧远虑” ................................................................... 4 二、从投入产出表视角看我国产业链出口依存度 ............................................................... 5 三、从财报视角看行业出口依存度 ..................................................................................... 7 （一）2019 年出口依存度最高的是哪些行业？ ......................................................... 7 （二）上市公司出口结构经历了什么变化？ ............................................................ 10 四、从海关出口数据表视角看当前出口链条受损受益 ...................................................... 14 （一）疫情对出口链条影响的三个阶段 ................................................................... 14 （二）进入后疫情时期，我国主要出口产品经历了什么？ ...................................... 16 （三）以史为鉴，后疫情阶段哪些出口链条可能受损，哪些可能受益？ ................ 19 五、风险提示 .................................................................................................................... 22 mRnRpNuMzR8OaO9PnPqQoMpPkPrRsMfQoOqM9PqRtONZmQoQuOnRrQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：投入产出表：出口占最终使用比重 .............................................................. 5 图 2：2010 年以来中游制造相关产业链出口占最终使用比趋势性上行 ................. 6 图 3：消费相关产业链出口占最终使用比趋势上行 ................................................ 6 图 4：纺服皮革、化学工业等加工类产业链的出口占最终使用比趋势性下行 ....... 6 图 5：19 年电子、家电海外依存度最高，多数行业海外出收入占比有所下行 ...... 8 图 6：19 年较 18 年海外收入占比正向提升的行业往往是海外依存度较高的行业 8 图 7：2019 年二级行业出口依存度前 30 的行业以科技制造、消费为主 .............. 9 图 8：海外收入占比仍在提升