2020年6月投资策略：中美摩擦影响风险偏好，关注需求侧复苏进展

请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年 06 月 03 日 证券研究报告·行业研究 行业配置 中美摩擦影响风险偏好，关注需求侧复苏进展 ——2020 年 6 月投资策略 核心指数（2020 年 5 月 31 日） 指数名称 收盘价 涨跌幅 上证综合 2852.35 -0.27% 创业板指 2086.67 0.83% 5 月配置组合重点行业表现 行业指数 涨跌幅 家居 15.68% 家电 6.94% 食品饮料 9.07% 医药 5.02% 新能源汽车 2.86% 沪深 300 -1.16% 中证 500 2.10% 数据来源：Wind 国融证券研究与战略发展部 6 月配置组合重点关注行业 所属类别 行业名称 行业代码 大消费 食品饮料 801120.SI 快递 CI005537 家居 851432.SI 大科技 新能源车 399976.SZ 电子 801080.SI 大金融 证券 851931.SI 大 研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话：010-83991736 邮箱：jiajc@grzq.com 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 行情回顾与前瞻 ◼ 5 月市场有一定调整，细分行业分化明显，我们的配置组合获取3.26%超额收益。5 月 A 股结束了前两个月的反弹，出现了小幅的调整，细分行业分化明显，消费板块涨幅居前。两会淡化经济增长目标，财政政策略低于预期，月中中美摩擦加剧，导致后半月风险偏好明显下降，科技股出现回调。5 月我们行业配置组合收益率为 2.10%，跑赢沪深 300 指数 3.26 个百分点，相对收益表现优异。其中，增配的家电、家居等地产后周期行业超额收益显著，家居行业涨幅高达 15.68%，家电行业涨幅 6.94%；另外食品饮料涨幅 9.07%，医药涨幅 5.02%，超额收益贡献明显。年初至 5 月底我们的组合收益率为 5.98%，同期沪深 300 收益率为-5.60%，超额收益率高达 11.85%，行业优选效果显著。 ◼ 6 月配置策略：关注需求复苏，重点配置消费，在医药白酒基础上加大快递、航空比重；中美摩擦升级或将压制风险偏好，科技看好通讯、云计算、消费电子长期逻辑，金融配置证券。6 月 A股市场整体或维持震荡格局，两会政策落地后，市场关注点将逐渐由政策预期转向经济复苏；中报季来临前后，投资者对企业业绩确定性的权重或再上升。中美摩擦或将压制风险偏好。6 月配置：消费方面，白酒医药业绩稳定仍可做底仓，配置受益于竣工逻辑的空调、厨电、家具等地产后周期板块，快递行业受益于电商“618”，需求持续向好，航空则处于估值底部，建议长期配置。科技方面，中美竞争升温叠加新基建发力，通讯、云计算等龙头仍确定性较好，消费电子、半导体、国产软件等龙头企业虽短期受制于业绩表现以及中美摩擦升级，但长期创新和国产替代逻辑持续。金融板块，看好资本市场改革空间和加速落地，适当配置弹性较大的证券板块。 行业最新动态/观点 ◼ 大消费行业：重视行业消费改善，关注汽车及家电/家居。从高频数据看，5 月经济的恢复的确推动了消费的回暖，包括汽车、 证券研究报告·行业研究 请阅读最后一页的免责声明 2 空调销量等，均出现一定程度上的改善，不过后续消费回暖的进度还需要进一步跟踪。配置方面：短期可选消费行业景气度逐步回暖，有望成为六月的配置主线，建议关注汽车、以及地产后周期的家居、家装等。必选消费业绩确定性强，但估值已在高位，板块面临一定压力，建议从“护城河”角度精选个股。 ◼ TMT 行业：需求复苏仍需时日，新基建稳步推进，中美摩擦降低风偏。电子至暗时刻已过，但是终端需求复苏仍取决于全球宏观经济的恢复，虽短期反弹，但未来一段时间的出货量可能处于相对低位。中美贸易摩擦或将持续发酵，带来风险偏好的持续下降；通信方面，互联网巨头加码云计算开支，5G 基站建设确定性强；光伏行业电网消纳超预期，国内需求将明显回暖。全年新增光伏消纳将达到 48GW，提振终端装机信心，预计全年国内光伏装机量将在 40GW-45GW 之间。6 月之后，光伏景气度将持续提升，建议积极关注。 ◼ 医药行业：确定性与其他行业相比有明显优势，继续寻找结构性机会。目前，海外疫情趋势仍不明朗，其中美国每日新增病例仍处于平台期，巴西、俄罗斯、秘鲁、印度、英国等国家疫情仍在发酵中，外需仍具有较大不确定性。医药作为内需中的“强刚需+快复苏”板块，仍具有较强的配置价值。短期看，持续推荐以下四条主线：1）医疗新基建产业链：医疗设备；2）防疫板块：体外诊断试剂、生命信息及支持类医疗设备；3）需求快复苏板块：疫苗、消费医药、血液制品；4）“绝对收益”类资产：低估值、前期滞涨且业绩增长确定性品种。中长期看，带量采购是政策主旋律，即将从口服固体制剂转向注射剂等其他剂型、耗材及体外诊断试剂，创新是医药行业不变的主题，持续看好创新药械、服务创新产业链的的 CXO 龙头企业。 ◼ 大金融行业：稳增长预期下政策红利释放，金融行业有望受益。展望后市，稳增长下政策宽松仍是今年主旋律，流动性仍将保持合理充裕，金融行业始终受益。目前银行、证券股的估值处于历史的较低水平，安全边际高。资本市场改革红利不断，包括出台创业板相关四部规章和八项主要规则，为改革后平稳运行奠定基石，创业板注册制落地在即；新三板改革加速，分层机制、允许公募基金投资精选层和转板等机制的设立等，长期红利逐步释放，券商充分受益，可考虑左侧布局。 oPoNrPzQqRnNsNtQoRqMqR9PdN9PsQmMpNrRiNnNrPeRmMqM9PnPnOvPpOrRuOsOqP 证券研究报告·行业研究 请阅读最后一页的免责声明 3 ◼ 航空：长期成长空间较大，寡头格局清晰；短期疫情渐小，国内需求复苏趋势较好，国际航线恢复有望，中报业绩有望大幅减亏，部分公司重回盈利；估值重回低位，左侧布局时点已现。经营数据逐月改善，国内需求低点已过。受新冠疫情影响，航空旅客运输量 3、4 月同比下跌约 70%；5 月同比跌幅收窄至50%以内，需求复苏趋势较好。目前，国内疫情发展态势较为乐观，航空板块经营数据预计逐月改善，需求低点已过。两会提出行业补助政策，促进行业快速恢复。两会提出要延长减免民航发展基金执行期限至年底，直接利于航空公司降成本，相关公司业绩恢复加快。估值处于低位，长期成长逻辑不变，左侧布局时点已现。新冠疫情爆发以来，航空公司估值多数已处于或接近历史低点，但疫情不改航空板块长期成长逻辑。 风险提示 ◼ 风险提示：国内宏观政策宽松不及预期；中美摩擦实质性加剧；海外疫情引发全球衰退超预期。 近期相关报告 《空调销售改善明显，美的整体表现优异》 家电行业 2020-05-26 《定制家居行业龙头，有望借助渠道向巨头迈进》 顾家家居 2020-05-26 《疫情影响下，行业增长承压，静待需求回暖》 家电行业 2020-05-13 《双林生物：内生+并购齐发力，有望成为血制品新龙头》医药行业 2020-05-25 《 注 射 剂 一 致