稳中取胜

稳中取胜长江证券研究所策略研究小组分析师 包承超 执业证书编号：S04905180400022020年6月3日目 录01六月向上动能较弱，底部支撑窄幅震荡02月内风格仍趋均衡，可选科技分化拉大03结构坚定内需主线，配置关注金融板块• 研究报告 •04国改热度再度升温，股权激励或将提速01核心观点：6月上行动力弱，仓位结构以“稳”取胜大势研判：6月指数缺乏向上动力，中期依然乐观。（1）当下市场交易的主要矛盾：1）“宽信用”加码，监管金融套利，短期流动性边际宽松趋弱。2）外围修复或慢于预期，外需基本面仍受压制。3）国内基本面风险则主要来自6月强势股可能回调。4）中期剩余流动性仍充裕，估值中枢易升难降。（2）6月不存在单一风格逻辑，大类风格将继续平衡。交易层面，大类风格基本趋于均衡，但高低估值差异仍位于历史极端状态。6月基本面不支持单一风格倾斜，交易面注意可选和科技板块的热度平衡。行业配置：主线坚定围绕“内需”，配置上关注金融板块（1）“新基建”科技内需——推荐电动车、5G产业链、IDC等。（2）“传统”顺周期内需——推荐地产、工程机械、家装建材。（3）关注大金融的配置机会——下半年流动性依然充裕，经济慢复苏利于低估值修复。大金融或存在一定预期偏差，估值修复逻辑胜率更高。主题配置：重视国改中的投资机会近期，央企上市公司股权激励操作指引细则落地，预计年内国企上市公司股权激励放量，推动国改再提速。01大势研判六月向上动能较弱，底部支撑窄幅震荡图1：财政加码，基建加速，对金融市场流动性或有挤压（%）图2：央行近期加强套利监管，结构性存款创新高（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所02短期，我们对金融市场流动性边际再宽松的力度保持谨慎态度。一方面，两会后，财政加码及进一步落实支持实体的信贷政策，运用“直达实体”的货币工具，“宽信用”是重点。另一方面，我们注意到流动性持续充裕以来，结构性存款再创新高。央行在两会期间也强调要“推动货币直达市场主体，避免出现套利行为”。核心焦点：短期看6月，流动性边际宽松的动能较弱核心焦点：外围经济修复的速度远不如国内同期资料来源：Wind，纽约联储银行，长江证券研究所图3：美国经济修复的进度较慢图4：OpenTable餐厅就餐台数同比，美国恢复情况一般海外疫情虽已不是市场核心矛盾，但外围经济修复的速度依然缓慢。无论是生产端和需求端，欧美经济修复速度都远弱于国内同期水平。缓慢的经济活动修复一定程度上放大市场对经济预期的担忧，并拖累企业基本面的重塑。外需链的基本面风险值得关注。资料来源：OpenTable，长江证券研究所03图5：历史来看，6月是一季报超预期个股由强转弱的重要节点，建议重视资料来源：Wind，长江证券研究所2005-2019一季报超预期分组排名T+54/305/155/316/156/307/157/318/158/319/159/3010/15 10/31 11/15 11/30 12/15 12/31125%15%14%3%-2%-4%1%0%-1%-2%0%-1%1%-3%3%-1%1%-1%213%8%6%-1%-2%-4%0%1%0%-2%0%-1%1%-2%3%-1%1%-1%39%5%5%0%-2%-5%0%1%0%-1%0%-1%0%-3%2%-1%1%-1%47%4%4%0%-1%-4%0%1%0%-2%1%-1%0%-3%2%-1%2%0%56%3%3%0%-1%-5%0%1%0%-2%1%-1%0%-2%2%-2%1%0%65%2%2%0%-1%-4%0%1%0%-2%1%-1%1%-2%3%-1%1%-1%74%2%2%0%-2%-5%0%1%0%-2%0%-1%1%-2%2%-2%2%-1%83%1%2%0%-1%-5%0%1%0%-2%1%-1%1%-2%2%-1%2%-1%92%1%1%0%-1%-5%1%1%0%-1%1%-1%1%-2%2%-1%1%-1%101%0%1%0%-1%-5%0%2%0%-2%1%-1%0%-2%3%-1%1%0%124%14%14%3%-1%-2%1%-2%-1%0%-1%-1%-1%-2%1%0%-1%-3%213%8%6%0%-1%-2%0%-1%-1%0%-1%0%-1%-1%1%0%-1%-3%39%5%4%0%-1%-3%0%-1%0%0%-1%-1%-1%-2%0%0%-1%-2%47%4%4%0%0%-2%0%-1%0%0%0%-1%-2%-2%0%0%-1%-2%55%3%2%0%0%-3%0%-1%0%0%-1%-1%-2%-1%0%-1%-1%-2%64%2%2%0%0%-3%0%-1%0%0%0%-1%-1%-1%1%0%-2%-3%73%2%2%0%0%-3%0%0%0%0%-1%-1%-1%-1%0%0%0%-2%82%1%2%0%0%-3%0%-1%0%0%0%-1%-1%-1%0%1%-1%-3%91%1%1%1%0%-3%0%0%0%1%0%-1%-1%-1%0%0%-1%-3%101%0%1%0%0%-3%0%0%0%0%0%-1%-1%-1%1%0%-1%-2%14544495151494847474443424342424444422444246474742424242373738383637383938345434544464243424239393939363737363844445444444414039403837383937373637375414042434340393940363738393536363636642414243434039393837363838353636373773939414141393838363633343433353534388373837383836353536343433343131313233938383839393636363634343536343433343410394040403936363837353535353334343535绝对涨跌幅相对涨跌幅P/E强势股持续拔估值平均来看，6月对应估值顶04一季报强势行业是否会有回调风险？我们认为这是6月基本面的重要风险之一。我们详细分析了历史上一季报强势股（业绩超预期）的后市演绎规律。1）历史上的确存在绩优股在Q2表现强势的规律。历史上，一季报强势股在4-5月容易跑出超额收益。2）但6月往往是一季报超预期个股由强转弱的重要节点，建议重视。核心焦点：前期强势行业的六月“槛”中期维持看多，剩余流动性充裕，支撑估值中枢抬升图6：剩余流动性框架，流动性仍维持充裕状态我们中期（年度）看多的逻辑仍未破坏：总量流动性依然将保持稳健充裕，实体资金需求向上弹性有限，金融市场流动性趋于扩张，支撑多元金融资产估值中枢提升。具体来看：中期要降低实体融资成本、实现“六保”、“六稳”都需要稳健充裕的总量流动性。另一方面，地产、财政的融资需求仍有政策和杠杆率的上行约束。且同时，企业部门目前仍处“三表修复”期，加杠杆动力有限。因而，实体经济资金需求向上弹性有限。资料来源：Wind，长江证券研究所05相对估值：股市吸引力仍高