非强刺激下的投资机会

非强刺激下的投资机会长江证券研究所策略研究小组2020年5月28日分析师 包承超 执业证书编号：S0490518040002目 录01政府报告概述：重在稳底线，财政非强刺激• 研究报告 •02对市场的影响：流动性充裕，结构两新一重rMrNnPxPwObR8Q6MsQrRpNoOjMmMpReRnNsQ6MrQtNvPmRnOvPtPtP01政府报告概述重在稳底线，财政非强刺激政府工作报告概览：稳就业、保民生，而非强刺激20202019主要目标1、今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；2、城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右；3、居民消费价格涨幅3.5%左右；4、进出口促稳提质，国际收支基本平衡；5、居民收入增长与经济增长基本同步；6、现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽；7、重大金融风险有效防控；8、单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，努力完成“十三五”规划目标任务。1、国内生产总值增长6%－6.5%；2、城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内；3、居民消费价格涨幅3%左右；4、国际收支基本平衡，进出口稳中提质；5、宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控；6、农村贫困人口减少1000万以上，居民收入增长与经济增长基本同步；7、生态环境进一步改善，单位国内生产总值能耗下降3%左右，主要污染物排放量继续下降。财政政策更加积极有为1、今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元；2、同时发行1万亿元抗疫特别国债；3、上述2万亿元全部转给地方，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等；4、基本民生支出只增不减，重点领域支出要切实保障，一般性支出要坚决压减；5、各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上；6、各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。加力提效1、今年赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；2、财政赤字2.76万亿元，其中中央财政赤字1.83万亿元，地方财政赤字9300亿元；3、适度提高赤字率，综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间；4、今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%；5、中央对地方均衡性转移支付增长10.9%；6、改革完善县级基本财力保障机制，缓解困难地区财政运转压力，决不让基本民生保障出问题。货币政策更加灵活适度1、综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年；2、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；3、创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。松紧适度1、广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配；2、既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险；3、深化利率市场化改革，降低实际利率水平；4、完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。基建1、今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设：2、加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级；3、加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务；4、加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。1、完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设；2、今年中央预算内投资安排5776亿元，比去年增加400亿元；3、创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。房地产坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。1、更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展；2、继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造，保障困难群体基本居住需求。01表1： 2020年政府工作报告概览资料来源：中国政府网，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图1： 2020年政府工作报告词频分布图2：历年政府目标：城镇新增就业人口降低，失业率提高资料来源：Wind，长江证券研究所工作报告关键词：底线思维很清晰02底线思维清晰：2020年政府工作报告相对2019年，从词频变化来看，“就业”和“民生”提到的次数明显增加，体现“优先稳就业保民生”的首要目标。2020年要求城镇新增就业900万人以上，财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业，充分体现底线思维着力点。财政方向：赤字、专项债、特别国债及减税降费赤字、专项债、特别国债及减税降费，四个方面均继续加码。2020年财政赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。地方政府专项债发行3.75万亿，新增减税降费约5000亿元。但从规模上来看略低于市场预期，且主要用于保就业、保基本民生、保市场主体。03图3：历年预算赤字率、赤字及地方专项债（亿元）图4：历年减税降费目标及同比多增资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所财政方向：重基建，新老同时发力重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。“两新”：1）加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车。2）加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力。“一重”：加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。作为新基建的重要组成部分之一，中国将实施全国一体化大数据中心建设重大工程。04图6：中国的户籍城镇化率有巨大增长空间（%）05001,0001,5002,0002,5002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E图5：5G投资规模空间巨大（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所货币政策：强调对困难企业的支持两个“一定”强化对稳企业的金融支持。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。当前整体小微企业贷款的增速不足40%，而大型商业银行对小微企业贷款余额增速已经达到45.5%，整体增速还有增长空间。05图7：小微企业贷款余额增速仍有增长空间（%）资料来源：Wind，长江证券研究所货币政策：保持总量流动性宽裕，