策略专题研究报告：基金一季报解析资金配置策略

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 06 月 02 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 李浩 S0350519100003 021-68930177 lih07@ghzq.com.cn 证券分析师： 纪翔 S0350520040001 021-60338168 jix@ghzq.com.cn 基金一季报解析资金配置策略 ——策略专题研究报告 最近一年大盘走势 相关报告 《策略专题研究报告：2020 年 A 股一季报业绩分析》——2020-05-18 《2020 年春季疫情对宏观经济及行业影响》——2020-02-01 投资要点：  基金市场规模再创新高，权益资产比重下降。总体来看，2020 年一季度基金市场表现较好，基金总数、基金份额和资产净值继续保持上涨态势。截止 2020 年一季度末，市场上共有 6359 只基金，与 2019年年末相比，基金数量增加 275 只，基金份额增加 19277 亿份，基金资产净值增加 19088 亿元。2020 年一季度，一方面受到国内疫情影响，股票市场系统性风险增加，投资者对基金产品需求增加；一方面由于 2019 年公募基金的业绩成绩单亮眼，基金规模在 2020 年一季度增长显著。2020 年一季度基金市场延续了债券、股票、现金资产为主其他资产为辅的资产配置结构。截至 2020 年一季度末，权益类基金净值增长的同时，占比呈逐年震荡下降趋势。相较 2011 年1.61 万亿元的权益类资产净值，2019 年增长了一倍为 3.27 万亿元；然而净值占比却从 76.75%，缩减为 20.16%，不到原来的三分之一，相较 2019 年末的 21.81%，下降了 1.65 个百分点。数据显示，权益基金与基金总体规模发展不相称，我国公募基金业一直存在着权益类基金占比低的问题。2020 年一季度，公募基金持股比例延续下跌态势。  资金流入方面，内外资累计净流入呈现下行趋势。截止 2020 年一季度末，新成立公募基金发行份额和股票型 ETF 净申购份额分别为4626.47 亿份、617.89 亿份，与去年同期相比分别增长 2399.08 亿份、900.73 亿份；陆股通净流入、重要股东净增持额和融资净买入额分别为-151.56 亿元、-1030.26 亿元、540.04 亿元，与去年同期相比分别减少 1405.91 亿元、643.49 亿元、1102.53 亿元。与上季度末相比，受新冠疫情影响，内外资累计净流入表现出较大跌幅。除股票型 ETF 净申购份额保持正增长外，其余资金流入均呈现不同程度下降，陆股通净流入、新成立公募基金发行份额和融资净买入额分别减少 1763.71 亿元、1522.95 亿份和 84.54 亿元，重要股东净增持额虽降幅有所收窄，但依然延续高额的净流出，流出额度为-1030.26 亿元。综合来看，陆股通净流入、新成立公募基金发行份额、融资净买入额和重要股东净增持额受疫情影响较大，均呈现明显的下行趋势。股票型 ETF 净申购份额受疫情影响较小，在疫情期间突破前期的下降趋势，实现反转，逆势上行。  2020 年一季度行业配置结构与上年末基本保持一致，医药生物、食品饮料、电子行业仍为基金追捧的热点板块。但由于疫情影响，各-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 行业基金持股规模都出现了不同程度的下跌；从持股市值变动比例上看，除通信行业持股规模环比下降 3.12%外，其余各行业板块基金持股规模下降幅度均超过 20%。但是与 2019 年同期相比，基金持股规模长期向好态势没有变，持股结构变化不大，电子、医药生物、食品饮料仍为重点配置行业，且行业持股规模增长明显。ETF 基金重仓持股市值受疫情影响较小，在疫情期间仍维持了较高增速。截至 2020 年一季度末，ETF 基金重仓持股规模为 2275.03 亿元，上季度末为 1826.98 亿元，与上季度末相比，本季度重仓持股规模增加 448.05 亿元，同比增长 24.52%。2020 年一季度，多数行业板块持股市值增幅明显，其中，电子、建筑材料和通信行业增幅较为明显；受新冠疫情影响， ETF 基金休闲服务行业持股市值较上季度相比降幅巨大。从行业超配情况来看，超配比例排名居前的行业板块与基金重点配置行业以及 ETF 基金重点追踪板块基本保持了一致。截至 2020 年一季度末，电子、医药生物、食品饮料、计算机、传媒和家用电器行业超配比例较高，分别达到 6.41%、6.15%、4.88%、2.04%、1.87%和 1.28%；银行、采掘、公用事业和化工行业低配比例靠前，低配比例分别达到-7.45%、-2.80%、-2.60%和-2.28%。板块超配方面，截止 2020 年一季度末，基金配置的周期及金融板块比例大幅下跌。对比各板块自由流通市值占比，基金超配成长、消费板块，低配金融、周期和其他板块。  策略观点：总体看来，2020 年一季度，除了医药、食品、电子、通讯等成长和消费板块呈现相对的抗跌性以外，周期性、金融板块均呈现相当幅度的下调。疫情对基金持股造成一定的负面影响，资金配置环比下降十分明显。但随着基金总规模的持续扩张，权益资产的配置额度同比依然呈现上涨态势。今年在疫情及中美贸易战反复的冲击下，经济基本面严重受挫。在疫情冲击后，经济的全面复苏尚需时日。宏观上国家逆调控政策可持续，不论是中国还是海外的刺激政策都有加码空间。流动性宽松和低利率环境是中长期牛市的基础，中长期看流动性整体宽松可持续，国内外的低利率大环境，有利于资金流向股市。总体看来，我们认为 2020 年后三个季度随着各项回稳政策的落实，企业逐渐恢复正常经营，盈利增速将逐渐回升，未来一段时间指数将震荡上行。根据基金资产配置情况来看，看好科技、消费、医药、农业等板块。考虑到中美贸易冲突影响的风险偏好降低的情况，短期板块可适当增配核心资产，军工和稀土等板块。  风险提示：疫情失控的风险；政策不确定的风险；经济复苏不及预期的风险；中美贸易战加剧。 rMmQmOvNxPaQ8Q7NnPpPsQpPeRoOqOfQoOmPaQpOtOwMmRsPNZnQqP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 基金规模 ................................................................................................................................................................ 5 2、 资产配置 ................................................................................................................................................................ 5 2.1、 基金市场延