6月月报：非牛非熊，结构机会

研究源于数据1研究创造价值 ·[Table_Summary] 非牛非熊，结构机会 —6 月月报 方正证券研究所证券研究报告 月度策略报告 策略研究 2020.05.31 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 Email yuandaoyu@foundersc.com 分析师：刘超 执业证书编号： S1220520040002 Email liuchao5@foundersc.com 相关研究: 2019.09 《一波三折、结构机会》 2019.10 《春华秋实》 2019.11 《中性环境、稳健制胜》 2019.12 《布局暖冬》 2020.01 《三因素共振，继续做多》 2020.02《先抑后扬，布局成长》 2020.03 《经济低迷，政策积极》 2020.04 《水落石出》 2020.05 《有惊无险》 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 非牛非熊，结构机会。随着两会政策的明朗，后续股票市场的脉络也逐渐清晰。股票市场不会演绎 2018 年单边下行的走势，当前经济趋势和流动性环境远好于 2018 年，但也难以演绎出 2009 年四万亿刺激之后的牛市，原因在于今年政策更多是底线思维，刺激性政策的选择上较为慎重。政府工作报告没有明确经济目标，但有 2-3%的隐性目标，经济呈现前低后高的特征。从货币角度来看，考虑利率债的发行高峰以及抗疫特别国债的发行，6 月份降准的概率较高，结合全球水龙头仍在打开，经济恢复至正常水平之前流动性不会出现拐点。今年政策分层现象比较明显，“保”、“稳”、“进”三个层次，其中保是底线，稳是稳住经济基本面，进是需要在新基建、重大基础设施建设、新兴产业等部分领域有所作为。6 月份市场呈现上有顶下有底，结构性机会的特点，风险偏好难以持续提升。 行业配置的主要思路：内需思路延续，关注四类机会。经济增长层面，5 月 PMI 维持荣枯线以上，显示经济仍在不断缓慢复苏，今年经济节奏整体呈前低后高、节节向上的走势，但需关注的是外需冲击仍旧还未体现；货币政策及流动性层面，目前仍然维持流动性合理充裕的环境，全球流动性大宽松的背景短期内也不会改变，央行呵护流动性宽裕的态度不变，至少在主要经济指标恢复到正常水平之前，流动性不会收紧。货币政策上，专项债、特别国债发行在即，预计 6 月份会有一次降准，但降息仍需视外需冲击情况而定，关注货币创新工具的使用；政策与风险偏好方面，两会后的经济政策已敲定，后续需关注政策的执行和落地情况，市场情绪上短期受中国香港问题、中美关系反复及欧美复工复产节奏等的影响，风险偏好依然较低。行业配置上，继续关注偏内需的确定性机会，关注四条线索：一是汽车、家电、地产等地产后周期品种；二是传统投资稳增长领域，如旧改、铁路投资等；三是新基建调结构领域，如 5G、数据中心、充电桩等；四是日常消费领域，如食品饮料、医药生物等。综合来看，6 月首选汽车、家电、轻工家居。 风险提示：中美关系急剧恶化、全球疫情蔓延超预期、各国政策应对不力、全球经济下行加速、外围股市大幅下跌等。 月度策略报告 研究源于数据2研究创造价值 目录 1、政策蜜月期后关注经济基本面 .................................................................................................... 4 2、央行呵护，流动性维持宽裕 ........................................................................................................ 9 3、6 月市场：非牛非熊，结构市 ................................................................................................... 12 4、大类资产配置：股市震荡，债市中性偏乐观，商品偏乐观 .................................................. 14 5、6 月行业配置：首选汽车、家用电器、轻工家居 ................................................................... 15 6、方正证券研究所重点行业及公司追踪 ...................................................................................... 18 6.1 轻工制造：地产竣工快速修复，精装产业链价值凸显 .......................................................................... 18 6.2 腾龙股份：汽车热管理、燃料电池双轮驱动 ......................................................................................... 19 nQqMpNzRzRaQcM6MsQqQmOrRiNqQpRfQoOmNbRqRtNvPrMsRuOpMrN月度策略报告 研究源于数据3研究创造价值 图表目录 图表 1： 5 月日均发电耗煤量已经高于去年同期............................................................................................. 6 图表 2： 制造业 PMI 小幅下滑，需求改善，生产略降 ................................................................................... 6 图表 3： 美国 ECRI 领先指标有所恢复 .............................................................................................................. 7 图表 4： 美国生产端粗钢产量仍未出现恢复苗头............................................................................................ 7 图表 5： 美国 TSA 旅行者人数恢复比例仍然较低 .........................................