新能源车行业特斯拉中国化之路（一）：探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑

特斯拉中国化之路（一）探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑证券分析师：宋亭亭 A02305170900042020.06.02 221.核心结论2.第一性原则造就的新物种3.~2013：不拘一格降需求4.~2016：能力和意愿仍重于规模5.~2018：为爆款储备‘大’供应商6.小步快跑的特质主要内容 qNrNoMuMzRaQaO6MnPrRsQpPfQoOoQiNrRpM6MrQqNMYqNtPuOtQnPwww.swsresearch.com中国化率20072013201520162017201820192020E2021E长期全球化项目国产化项目第一篇新面孔的小步快跑第二篇国产化契机机会遍地开花第三篇走出国门集结号特斯拉更看重供应商的技术能力和态度，而不是资质•整篇报告，我们将分成3个篇章来分不同阶段分析特斯拉选择供应商的过程和倾向。其中我们把国产化M3之前的定义为第一阶段，国内供应链陆陆续续走出国门；而以Model 3国产为标志，大量国内供应链被引入产业链；未来，可能还会有大量供应商借助国产化走出国门，掀起‘走出去’的新篇章！•而在第一篇报告中，我们将重点回顾特斯拉从Roadster的开发，一直到海外Model3 发布时，国内供应商的发展历程。以此来试图寻找并总结出特斯拉选择供应商的偏好和要求。图1： 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图资料来源：申万宏源研究3 www.swsresearch.com主要结论拥抱不确定性的中国供应链第一性原则出发，一切推倒重来•马斯克的行事风格以“第一性原理”为指导，即不依赖常规经验，而是从物理学的本质去思考和解决问题。•全新的产品、与众不同的研发流程、计划中全面革新的生产流程必然造就了对汽车行业来说的一个全新企业。•同时由于特斯拉特殊的发展历程，也给了原本已经稳固的传统汽车零部件产业带来了全新的生机。老派玩家在这场变革中反而显得无所适从，新机遇则对新玩家敞开大门，这其中就有着我们未来耳熟能详的部分中国企业。未来投资的3条主线 我们认为，未来的投资主线将分成3条，各有值得关注的特点： 服务北美创新需求-小而美：公司继承了强研发实力、快速响应的基因，匹配北美产品创新的需求，在一个对量产诉求不大的领域赚取相对可观的高毛利。典型代表：旭升股份。 传统零件亚欧量产-赚经营能力的钱：传统零部件领域的竞争格局大概率延续至新能源领域，这条赛道上的企业赚取的是经营能力的超额收益，因此显得更为稳健和可跟踪。典型公司建议关注：华域汽车、宁波华翔。 增量部件的高速扩张-真正的成长股：公司是赛道1和赛道2的结合体，享受创新带来的高毛利的同时，还能兼顾大规模量产带来的营收飞速增长的红利。他们多专注于核心三电、热管理、电子电器等领域，是新能源车真正的增量业务的开拓者。典型公司建议关注：三花智控、斯达半导。•早期特斯拉由于产品处于探索期，设计方案每月更改的情况屡见不鲜。而中国的中小企业由于高度的灵活性，以及不错的研发实力，一路支持着特斯拉持续改进，直至Model S的上市发布。•随着特斯拉产品性能的逐步完善，Model S和Model X已经证明了企业具有极强的技术实力。直到Model 3的正式上市，中国供应链企业也跟着集体亮相世界舞台。4 551.核心结论2.第一性原则造就的新物种3.~2013：不拘一格降需求4.~2016：能力和意愿仍重于规模5.~2018：为爆款储备‘大’供应商6.小步快跑的特质主要内容 www.swsresearch.com6第一性原理纵贯整个Tesla的进化史资料来源：《硅谷钢铁侠》，申万宏源研究图2： 马斯克推崇的“第一性原理”源自亚里士多德•第一性原理最早来自于古希腊哲学家亚里士多德，他说：“在每个系统探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命题和假设，不能被省略和删除，也不能被违反。”•马斯克的行事风格以“第一性原理”为指导，即不依赖常规经验，而是从物理学的本质去思考和解决问题。•他常说：“我们运用第一性原理，而不是比较思维去思考问题是非常重要的。我们在生活中总是倾向于比较，对别人已经做过或者正在做的事情我们也都去做，这样发展的结果只能产生细小的迭代发展。 www.swsresearch.com7第一性原理是萦绕在Tesla头顶的一柄双刃剑•特斯拉的企业文化也深深带上了第一性原理的烙印，一般马斯克会先设定一个目标，然后假定所有人都全身心按照这个目标推进，这就不难理解为什么特斯拉会提出一个又一个宏伟的目标，但与此同时员工通常会感觉到压力巨大•值得注意的是，一旦这种文化深入骨髓便成了一柄双刃剑，可能会给企业创造超越常规的奇迹，但是也有可能因此而过于乐观，低估了现实的难度•员工对特斯拉的看法呈现两极分化，工程师团队特别认同特斯拉和马斯克本人，觉得在特斯拉是在做一番伟大的事业；但是销售、工人、管理岗位员工则往往偏负面，主要是觉得工作强度太大，薪酬低，压力过大等。•特斯拉部分岗位的高管频繁换马便是一个很好的佐证：•截止2018年9月，累计Justin McAnear等4位财务高管离职•2019年，Model S前首席工程师Peter Rawlinson、弗里蒙特工厂生产副总裁Peter Hochholdinger、欧洲区副总裁Jan Oehmicke、法律总顾问Jonathan Chang相继离职•2020年，负责人力资源和超级工厂事务的副总裁Kevin Kassekert、制造总监Jat Dhillon也已确定离职图3：特斯拉董事&高管资料来源： 《硅谷钢铁侠》 、 《特斯拉进化与变革》、申万宏源研究 www.swsresearch.com8个人风格的强势，成就了当下的Tesla王国版图太阳能屋顶电池储能充电基础设施 白天储存太阳能屋顶的电能，晚上供电 提供后备电源 采用手机app，随时随地管控能源 采用家充为主、超级充电、目的地充电和移动充电器为辅的充电模式 目前已有1441 座超级充电站， 12888个超级充电桩 20分钟充满一半，40分钟充满80% 负责安装和维护 瓦片采用钢化玻璃，是一般瓦片强度的三倍 终身保修 Roadster、Model S、Model X、Model 3 、Model Y、卡车、Truck 2019年共计交付36.7万台，预计2020年全球销量约50-60万辆，2021年约为90万辆电动汽车 与松下合资在美兴建Gigafactory生产锂电池，年产能35 Gwh；Gigafactory 2生产光伏产品，年产能1Gwh 将为50万辆电动汽车提供电池 规划的Gigafactory 4柏林工厂同样具有电池生产能力自动驾驶 芯片 全自动驾驶硬件 软件• 对于特斯拉的使命，马斯克希望其能推动全球向可持续能源转变。公司最开始只是进行纯粹的电动车制造，但现在特斯拉的业务已经远远超过汽车制造范畴，其推动着智能化、无人驾驶、超级工厂、充电桩等概念的落地，让特斯拉与传统车企完全区分开来。在特斯拉身上更多的体现着一个致力于变革的科技公司的特质，而非一个传统的汽车生产、制造企业。• 在完成了清洁能源从生产到各类使用场景的布局后，特斯拉成了一个“新物种”。资料来源：特斯拉官网、申万宏源研究 www.