基础材料、工业行业：新能源车月度观察，欧洲显韧性中国弱复苏，国内电池需求逐步回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 4 日 基础材料、工业 新能源车月度观察：欧洲显韧性中国弱复苏，国内电池需求逐步回升 行业动态 行业近况 合格证口径下，2020 年 4 月动力电池共装机 3.6GWh，同比-33.3%，环比+30.3%；其中三元装机 2.5GWh，同比-26.4%，环比+16.6%；铁锂装机 896MWh，同比-39.5%，环比+76.1%。 评论 欧洲新能源车市场疫情下显现强韧性，4 月仅同降 15%，中国进入弱复苏。在疫情的影响下，欧洲 3/4 月份整体乘用车市场同比下滑幅度高达 41%/80%，但新能源车 3 月维持同比 40%增长，4 月份仅同比下滑 15%，渗透率也于 4 月创下新高达 10.8%。分区域来看，受疫情影响相对较轻的德国、瑞典等区域 4 月维持正增长，整体欧洲新能源车的强市场韧性。中国市场环比稳定增长，进入弱复苏阶段。 ► 欧洲 4 月显韧性，市场底部到来。欧洲疫情已基本得到控制，我们认为 5 月环比将持平或略降，6 月或 7 月将重新进入同比增长期，全年维持增长无忧。 ► 中国 1Q20 营运类新能源车受大幅冲击，私人购车至 3 月同比已转正，整体降幅逐步收窄。中国市场 2-4 月份同比降幅逐步缩窄，同时 3/4 月私人注册乘用车已同比转正，营运类 4 月同比降幅也较 3 月有所好转。我们认为补贴政策落地、经济活动逐步恢复、公共领域购车进一步得到支持、地方支持性政策加快推出的共同利好下，中国市场也有望逐步迎来正增长。 需求整体不强下，国内动力电池产量及排产较弱，同比增长的时点或在三季度。考虑到 5/6 月 2019 年同期因补贴退坡所带来的抢装下的高基数，而 2020 年补贴退坡的影响较为轻微，无抢装趋势下，整体市场从当下来看处于底部企稳下稳步回升的阶段，排产趋势不强。我们认为三季度动力电池需求受益公共领域用车在经济恢复与政策支持下重新进入增长及私人购车稳定提升，产业链迎增长拐点。 市场集中度整体在进一步提升，需求弱势下尾部锂电企业面临进一步出清。需求不强，市场对安全性持续关注，整体行业价格下降的趋势下，产品品质良莠不齐的尾部企业难觅空间，小供应体量也无法通过价格竞争对头部企业产生威胁，我们认为动力电池行业将在上半年进一步出清尾部企业。 估值与建议 我们建议投资者主要关注以下两大主线： 1、供应全球化与集中化共同驱动核心供应体系供应商全球份额持续提升，核心关注 LG Chem、特斯拉、大众 MEB 供应体系。同时关注一线车企完善供应链布局下二三线锂电企业潜在的整合机遇所驱动的价值重估。推荐：恩捷股份、璞泰来、宏发股份、卧龙电驱。重点关注：亿纬锂能、欣旺达（关注均为未覆盖）。 2、需求驱动技术迭代与沉淀下，关注高镍/高电压三元与磷酸铁锂优质供应商。推荐：容百科技、当升科技，关注：天赐材料、德方纳米、湘潭电化（关注均为未覆盖）。 风险 全球新能源车大幅不及预期，动力电池及四大材料价格下降幅度大幅高于预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 容百科技-A 跑赢行业 50.00 69.5 35.9 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 47.8 35.8 宏发股份-A 跑赢行业 45.00 34.1 29.2 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 17.4 14.9 当升科技-A 跑赢行业 34.00 56.4 27.6 恩捷股份-A 跑赢行业 80.00 46.7 36.7 中金一级行业 工业、基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 941001061121181242019-062019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 6 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、4 月欧洲显韧性，中国底部企稳下逐步复苏 ................................................................................................................. 3 1.1 乘用车：私人恢复营运承压，合资/外资/新势力占据销量半壁江山 .......................................................................... 5 1.2 商用车：需求低位复苏，静待政策支持驱动 ................................................................................................................. 8 1.3 国际趋势：4 月同降 15%显韧性，增长拐点有望于 5/6 月到来 .................................................................................. 9 2、新基建推动充电设施建设提速 ..................................................................................................................................... 11 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .............................................................................................................................. 4 图表 2: 中国动力电池产量与库存趋势 ...................................................................................................................................... 4 图表 3:分车类锂电装机量趋势 .................................................................................................................................................... 4 图表 4 分车类锂电装