2020年下半年宏观经济展望：任凭风浪起！

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 任凭风浪起！ 2020 年下半年宏观经济展望｜2020.6.9 中信证券研究部 核心观点 突如其来的新冠疫情给中国经济和全球经济带来了前所未有的冲击。面对风浪突起，中国政府及时调整预期目标，并采取特殊时期特殊举措，坚守经济基本盘。中国最先控制住疫情，最先复工复产。中国经济已呈现快速修复之势，经济增速年内有望恢复至疫前水平，预计全年最终实现 3.1%的正增长。我们认为，评价今年经济好坏与否，重点不在于全年增速高一点或低一点，而在于经济运行能否在年内较短时间里迅速恢复至疫情前的合理增长区间。如果中国经济能够在年内回到疫情前水平，这意味着疫情冲击下的临时性失业、市场微观主体生存压力、产业链供应链受阻现象将得到有效缓解，经济不会受到持久性创伤，经济结构不会出现严重失衡，经济社会发展主要目标就能够如期完成，而疫情导致的一季度经济断崖式负增长将是短暂的、一次性的。 ▍ 预计经济增速年内将恢复至疫前水平。中国经济已呈现出快速修复之势，4 月当月房地产投资、基建投资、工业企业收入等指标增速已实现转正，尽管外需压力持续，但投资率先发力，消费接续回升，预计整体经济运行将呈现二季度明显好于一季度、下半年明显好于上半年的“V”型走势。今年政府工作报告虽然没有设定具体增长目标，但就业、脱贫、防风险等任务已经隐含了经济增长的全年目标，我们测算在 3-3.5%左右。中国经济增速年内有望恢复至疫前水平，预计全年最终实现 3.1%的正增长。 ▍ 特殊时期、特殊举措，逆周期政策大力度对冲疫情冲击。财政政策方面，逆周期调节总盘子近 11 万亿，预算赤字上调至 3.6%以上，实际广义赤字率及对名义 GDP 的占比均达到 10%左右，体现出特殊时期的财政政策更加“积极有为”；中央加杠杆，2 万亿新增资金将通过新的特殊转移支付机制，直达市县基层，保障财政政策的实施效果；考虑到乘数效应，预计财政“组合拳”将对全年 GDP 拉动约 5.6 个百分点。货币政策方面，政策着力点将转向“宽信用”，创新的货币政策工具将进一步加强对中小企业的直接支持力度，稳企稳岗。预计本轮“宽信用”力度将超过过去两轮宽松周期，社融增速年内有望升至 13%左右，以信用扩张支持实体经济的货币政策取向将贯穿全年。 ▍ “两新一重”、消费回补将成为扩大内需中的亮点。扩大内需已上升为重大战略，聚焦于拉动有效投资和消费。在投资方面，“两新一重”中新基建、新型城镇化建设和重大工程建设托底投资。在消费方面，疫情背景下必选消费韧性较强，可选消费尽管前期受到较大冲击，但伴随着消费的回补，汽车、家居建材相关消费弹性较大，后续料将有亮眼表现。“老旧小区”是今年政策上的重要抓手，会在扩大投资和拉动消费上双发力。 ▍ 逆全球化现象一定时期内有可能加剧。疫情蔓延导致短期全球经济衰退，加上美国疫情防控压力和总统大选临近等因素导致中美关系再生波澜，科技领域和经贸协议成关注焦点，我国外贸形势不容乐观。疫情也暴露出产业链过于分散容易导致生产供应不稳定，促使各国思考进行产业链重构、回迁。我国已深度融合到全球分工的产业链格局，并处于核心位置，若产业链外迁重构将对我国产生新的挑战。但危中有机，我国在消费市场空间、劳动力素质、基础设施规模、营商制度环境等方面仍有吸引外资的综合优势。 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 程强 宏观分析师S1010520010002 刘博阳 宏观分析师S1010518040001 联系人：吴宇晨 2020 年下半年宏观经济展望｜2020.6.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 越是困难，改革步伐将越大。改革部署不会因为疫情而推后，反而会不失时机的加快落地，年初至今已陆续推出了用地审批下放、创业板注册制、完善社会主义市场经济体制等多项政策，预计年内资本市场、国有企业、区域户籍制度均会有深刻的改革政策推出。改革开放 40 年来，每一轮改革都会焕发经济增长新活力，危机之中觅转机，本轮改革也将激发经济内生增长动力。今年将全面启动编制“十四五”规划，我们判断将更聚焦高质量发展，拥抱数字经济，推动产业升级，改善供需结构，推动中国经济发展和结构转型持续优化。 2020 年宏观经济指标数据预测 指标 单位 2018 2019 2020Q1 2020M4 20Q2E 20Q3E 20Q4E 2020E 实际 GDP 同比 6.6 6.1 -6.8 / 4 6.5 7 3.1 工业增加值 同比 6.2 5.7 -8.4 3.9 5 6.5 6.8 2.9 社会消费品零售总额 同比 9 8 -19 -7.5 1 8 10 1 名义固定资产投资 同比 5.9 5.4 -16.1 -2.2 8.1 10.1 11.4 5.9 房地产 同比 9.5 9.9 -7.7 7 9 10 11 6.8 基建 同比 1.8 3.3 -16.4 4.8 15 18 18 12.1 制造业 同比 9.5 3.1 -25.2 -6.7 2 4 7 0 出口（以美元计） 同比 9.9 0.5 -13.3 3.5 -3.5 -13 -11 -10 进口（以美元计） 同比 15.8 -2.7 -2.9 -14.2 -14 -4 -4 -6 贸易差额（以美元计） 亿美元 3509 4213 131 453 1545 528 735 2939 汇率（CNY/USD，期末值） 6.86 6.98 7.09 7.06 7.10 7.04 6.95 6.95 CPI 同比 2.1 2.9 4.97 3.3 3 1.6 -0.4 2.2 PPI 同比 3.5 -0.3 -0.6 -3.1 -2.3 -1.5 -0.7 -1.3 人民币贷款 万亿元 16.2 16.8 7.3 1.7 4.1 4.2 3.8 19.4 新增社融 万亿元 21.1 24.3 10.9 3 8.4 7.1 5.4 31.8 社融存量同比 同比 10.3 10.7 11.5 12 12.4 12.8 12.9 12.9 M2 同比 8.1 8.7 10.1 11.1 11.3 11.3 11 11 资料来源：Wind, 中信证券研究部预测 sUlYfUeXqUnQsPpRoQbRbPaQnPoOoMqQlOnNtNiNqQyRbRmNwOwMqQmPMYnRqR 2020 年下半年宏观经济展望｜2020.6.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 预计经济增速年内恢复至疫前水平 ...................................................................................1 投资：“两新一重”带动投资修复 ........................................................................................2 消费：必选有韧性、可选有亮点 ..........