量化资产配置研究之十：基于不同宏观经济状态下的资产配置策略

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 金融工程|专题报告 2018 年 7 月 4 日 证券研究报告 Tabl e_Title基于不同宏观经济状态下的资产配置策略 量化资产配置研究之十 Table_Summary报告摘要： 从宏观指标趋势划分宏观经济状态，并构建资产配置策略本文我们从宏观因子对于资产收益的影响出发，研究不同宏观经济状态下的资产配置策略。首先我们对于单个宏观指标，判断该宏观指标当前的变化趋势；而后我们统计历史上单个宏观指标的变化趋势对于资产收益率的影响，筛选出影响相对显著的指标，并将同类指标进行合成后根据其趋势划分不同的宏观经济状态；最后，我们统计各个大类资产在不同宏观经济状态下的表现，并以此构建资产配置策略。 单个宏观指标变化趋势对于大类资产收益的影响我们从研究单个宏观指标变化趋势对于大类资产收益的影响出发，具体流程上，我们利用取历史均线或者滤波的方法判断单个宏观指标的趋势；然后统计历史上宏观指标变化趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产；最后，我们根据不同指标的实际变化情况，调整组合中对应资产的权重，并构建相应的资产组合。 宏观经济变化趋势与经典模型的结合——BL 模型我们利用 BL 模型，结合资产历史平均收益以及宏观趋势对于资产收益率的影响。具体来看，在先验均衡收益方面，我们取资产的历史平均月度收益率；在主观收益观点方面，我们从景气度、通胀两个维度出发，统计其在上行或者下行的情况下是否对于某一个大类资产存在显著影响。最终策略表现优于经典的均值方差策略，且同样能够较好地控制风险。 基于不同宏观经济状态下的资产配置策略我们根据景气度以及通胀的变化趋势将宏观经济状态划分为四个时段，分别为：景气上行+通胀下行、景气上升+通胀上行、景气下行+通胀上行、景气下行+通胀下行。通过在不同经济状态下配置不同的资产组合，力求在不同的宏观经济状态下都能够获得稳定的正收益。在不同的宏观经济状态下，我们根据各个资产的表现，选择不同的资产组合进行配置，并赋予不同的权重。从回测的结果来看，根据本文中对于宏观经济状态的划分，在不同宏观经济状态下组合均获得了相对比较稳定的正收益。 核心假设风险：本文中所引入的假设以及基于假设所构建的模型，均为对于所要研究问题的一种抽象，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 图 1 大类资产配置研究框架 数据来源：广发证券发展研究中心 图 2 基于不同宏观经济状态下的资产配置策略数据来源：广发证券发展研究中心 Table_Aut hor分析师： 马普凡 S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn 分析师： 严佳炜 S0260514110001 021-60750623 yanjiawei@gf.com.cn 分析师： 李 豪 S0260518070001 021-88888888 lhao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 基于宏观数据预期误差的资产配置策略：量化资产配置研究之九 2017-04-04 多角度看商品资产配置价值：量化资产配置研究之八 2017-11-10 从配置风险出发构建组合：量化资产配置研究之七 2017-09-07 Table_Contacter联系人： 李豪 lhao@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 金融工程|专题报告 目录索引 一、大类资产配置框架以及宏观经济状态 .......................................................................... 5 1.1 大类资产配置框架以及基于宏观因子数据的资产配置策略 .................................. 5 1.2 基于不同经济状态的资产配置策略主要流程 ........................................................ 6 二、基于单个宏观指标变化趋势的资产配置策略 ............................................................... 8 2.1 宏观指标、资产选择、以及趋势判断方法 ........................................................... 8 2.2 宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响 ......................................................... 10 2.3 基于单个宏观指标变化趋势的资产配置策略 ...................................................... 13 三、宏观经济变化趋势与经典模型的结合 ........................................................................ 15 3.1 经济景气度以及通胀对于大类资产收益率的影响 ............................................... 15 3.2 BL 模型——结合资产历史收益及宏观趋势的影响 ............................................. 17 3.3 结合历史收益及宏观趋势的 BL 模型回测结果 ................................................... 18 四、基于不同经济状态的资产配置策略 ............................................................................ 20 4.1 宏观经济状态的划分以及资产在不同状态下的表现 ........................................... 20 4.2 不同宏观经济状态下的资产组合及权重分配 ...................................................... 21 4.3 基于不同经济状态的资产配置策略回测结果 ...................................................... 23 五、总结 ........................................................................................................................... 26 5.1 总结 ....................................................................