多因子Alpha系列报告之（三十七）：探寻资金流背后的风格轮动规律

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 金融工程|专题报告 2018 年 7 月 5 日 证券研究报告 6212263602058592247 阿点 Table_Title探寻资金流背后的风格轮动规律 ——多因子 Alpha 系列报告之（三十七） Table_Summary报告摘要： 风格因子组合的资金流比率可以用于指导风格轮动配置资金向来是推动市场发生变化的直接推动力。不管是机构还是散户资金，抑或是融资融券资金以及北上资金，资金流动的变化都代表了该方投资者当前对市场的预期观点。 一方面，单纯统计资金的流入流出无法带来增量信息，只能从中观测到资金和股价变动的同步性，预测效果滞后。 另一方面，宽基指数自身的风格特征并不够明显，因此直接观测宽基指数的资金流入流出并不能有效地指导风格配置。 最后，从观察到的数据可以看到，资金比率的突然暴涨，甚至可能暴跌都可能对风格因子的收益率表现有一定的预测作用。 综合以上三点，构建恰当的资金比率来衡量资金在不同的风格组合中的强弱，可以从中挖掘规律并指导未来的风格配置。 策略实证结果我们综合考虑了净流入资金、融资余额、沪深股通三类资金，并从横向和纵向两个角度分别构造了在交易额中的占比、环比增长率两个比率，利用资金流偏好度，我们产生了 6 个子策略。 由于沪深股通数据较短，本文最终综合考虑使用其余 4 种资金流比率的风格组合进行等权配置，形成了综合策略。 从回测效果上看，综合策略在 2010 年 5 月 7 日至 2018 年 6 月 29 日的样本区间内，累计获得 673.1%的超额收益率，胜率为 63.8%，最大回撤仅-16.0%。 最新风格推荐根据模型最新一期识别结果，6 月 29 日主要推荐低流动性、低估值和一个月反转的综合风格配置组合。 核心风险本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，并受本文作者主观判断的影响，所推荐的风格配置未必具有严格的投资逻辑，也未必符合当前宏观环境特点，在极端的市场环境变化中有失效的风险。 相似性图 1 综合策略历史回测结果 表 2 综合策略分年度表现 图 3 综合策略最新配置组合 Table_Aut hor分析师： 史庆盛 S0260513070004 020-87555888-8618 sqs@gf.com.cn Table_Report相关研究： 宏观视角下的风格轮动探讨：多因子 Alpha 系列报告之（三十五） 2018-4-10 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%风格配置比例 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 金融工程|专题报告 目录索引 一、前言 ................................................................................................................................. 4 二、资金流的定义及基本构造 ................................................................................................ 5 2.1 资金流定义 ........................................................................................................... 5 2.2 资金流比率简介 ................................................................................................... 8 2.3 风格因子简介 ....................................................................................................... 8 2.4 风格因子收益率序列的构造 .................................................................................. 9 2.5 资金流偏好度的构造 .......................................................................................... 10 2.6 策略框架 ............................................................................................................ 11 2.7 资金流偏好度实例 .............................................................................................. 12 2.8 配置矩阵 ............................................................................................................ 14 三、实证检验 ........................................................................................................................ 18 3.1 净流入比率策略 ................................................................................................. 18 3.2 融资余额增量占比策略 ....................................................................................... 20 3.3 沪深股通资金流入交易额占比策略 .................................................................... 21 3.4 主动流入资金环比增长策略 ............................................................................... 22 3.5 融资增量环比增长策略 ...................................................................................... 23 3.6 沪深股通环比增长策略 ..........