金融工程研究报告：市场波动风险度量，VIX与SKEW指数构建与应用

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 市场波动风险度量： VIX 与 SKEW 指数构建与应用 报告摘要： [Table_Summary] 1993 芝加哥期权交易所（CBOE）推出了波动率指数 VIX，反映S&P 500 指数未来 30 天预期波动率，由于预期波动率多用于表征市场情绪，因此 VIX 也被称为“恐慌指数”，后续 CBOE 逐步推出纳斯达克 100 波动率指数（VXN）、道琼斯波动率指数（VXD）以及罗素 2000 波动率指数（RVX）等，并推广至大宗商品和外汇品种上，所涵盖的市场和品种日益扩大。2010 年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出的偏度指数（SKEW），该指数主要描述期权隐含波动率曲线斜率的走势情况，度量投资者对于市场收益不对称的预期，反映投资者对于市场尾部风险预期，对市场极端情况发生有预警功能，所以又称为“黑天鹅指数”，是波动率指数 VIX 的有效补充。上海证券交易所和中证指数公司于 2015年 6月 26日试运行中国波指，并于 2016年 11 月 28 日正式发布，但是在 2018 年 2 月 22 日上交所暂停发布iVX，因此投资者缺少衡量 A 股市场波动状况的指标。 按照 CBOE 官方指南，我们采用 2015 年 2 月 9 日-2018 年 7 月 2 日上证 50 期权合约数据构建了波动率指数 VIX 与偏度指数 SKEW。通过公式分解对计算原理详细剖析，并以 2018 年 4 月 11 日为例，详细解析 VIX、SKEW 计算流程。与上海证券交易所发布的 iVX 比较，二者走势一致，偏离程度非常小，佐证了计算方法较为可靠。历史回溯发现，VIX、SKEW 对 A 股异常波动均有一定预警功能，股灾、熔断、2018 年中美股市联动下跌，以及 6 月份市场调整，都表现出 VIX 指数拉升，SKEW 偏离度增大。 在 A 股市场应用方面，整体来看 VIX、SKEW 与上证 50 收益率呈负相关关系，VIX 在月度上负相关性更强，SKEW 则在日度上负相关性更强。运用格兰杰因果检验方法，在整个时段内（2015 年 2 月9 日-2018 年 7 月 2 日），VIX 变动值相对上证 50 收益率领先效应较弱，SKEW 对上证 50 收益率有显著的领先预测能力；而换手率方面，上证 50 换手率变动与 VIX 关联性很强，SKEW 对上证 50 换手率变动有一定预测能力。 总而言之，VIX、SKEW 可作为观察 A 股市场波动状态和市场情绪的重要参考指标，相对上证 50 收益率和换手率有领先效应，随着期权市场发展，波动率指数、偏度指数在 A 股投资中的应用将会更为广泛。 [Table_Invest] [Table_PicQuote] VIX 与上证 50 指数走势 [Table_PicQuote] SKEW 与上证 50 指数走势 [Table_Report] 相关报告 《东北证券人工智能系列报告综述篇： 人工智能发展史及算法介绍》 2017-11-23 《东北证券人工智能系列报告实证篇： 人工智能算法在价量特征中的应用》 2017-5-26 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550518060003 021 2036 3215 wang_qi@nesc.cn 研究助理：孙凯歌 执业证书编号：S0550117100006 13070102332 sunkg@nesc.cn 发布时间：2018-07-07 请务必阅读正文后的声明及说明 2/22 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目录 1. 引言 ....................................................................................................... 4 1.1. VIX、SKEW 指数简介 ...........................................................................................4 1.2. VIX、SKEW 指数用途 ...........................................................................................4 2. 波动率指数 VIX 计算详解 .................................................................... 5 2.1. VIX 计算原理...........................................................................................................5 2.2. VIX 计算实例...........................................................................................................6 3. 偏度指数 SKEW 计算详解 ................................................................. 11 3.1. SKEW 计算原理 .................................................................................................... 11 3.2. SKEW 计算实例 ....................................................................................................12 4. VIX 和 SKEW 在中国市场的应用场景 .............................................. 14 4.1. 东北金工 VIX 与中国波指 iVX 比较...................................................................14 4.2. VIX、SKEW 预警市场异常波动 .........................................................................16 4.3. VIX、SKEW 与市场波动领先滞后关系 .............................................................18 5. 总结及展望 ..................................