建筑行业：上调基建增速预测至12％

中信证券研究部罗鼎 首席建筑行业分析师2020年5月24日上调基建增速预测至12%（2020年5月18日-2020年5月24日）建筑行业评级强于大市（维持）核心观点2 2020年未设立全年经济增速目标，加大宏观政策实施力度，着力“六稳”“六保”。政府工作报告未提出全年经济增速具体目标，主要为全球疫情和经贸形势不确定性较大，我国发展面临一些难以预料的影响因素；同时亦强调保住就业民生、实现脱贫目标等工作均要有经济增长支撑。我们认为，未设立经济增长目标与稳增长并不矛盾；“保居民就业”位列“六保”之首，就业优先政策全面强化下，建筑作为第二大就业行业（2018年建筑业城镇就业2711万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦将发挥稳就业关键作用。 积极的财政政策更加积极有为，各项政策安排符合预期。1）赤字积极扩张，2020年目标财政赤字率3.6%以上（同比+0.8pct），财政赤字水平3.76万亿元（较去年+1万亿元）；并发行1万亿元抗疫特别国债，以上2万亿元增量全部转移给地方，主要用于“六保”、减税降费、扩大消费和投资等。2）扩大有效投资，拟安排地方专项债3.75万亿元（较去年+1.6万亿元），并提高专项债可用作项目资本金的比例。3）重点支持“两新一重”建设，加强交通、水利等重大工程建设，我们认为基建投资料继续发挥核心的逆周期作用：增加国家铁路建设资本金1000亿元，我们预计铁路投资料在8000亿高位上稳中有升。4）转棚改为旧改，未提及棚改目标，明确新开工改造城镇老旧小区3.9万个，我们预计专项债流向棚改比例料明显减少，取而代之旧改料得到专项债一定支持。 稳健的货币政策更加灵活适度，推动利率持续下行。相比去年的“稳健的货币政策要松紧适度”，今年政府工作报告的货币政策的手段更加灵活；引导M2/社融余额增速明显高于去年，预计2020年M2及社融余额增速料明显提升；此外工作报告提出“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，我们认为，建筑作为负债扩张性行业，料将带来资金端边际宽松并降低基建行业融资成本，提升社会资本参与基建的空间。rMnRsQwOyQ7NbP8OsQpPoMmMkPmMsPlOtRsPbRnMoRMYqRqMNZtQpR核心观点3 逆周期调节有望加码，财政支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，上调2020年基建投资增速预测至12.3%，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，基建增速可进一步提升至15%。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）、以及撬动比例提升（回升0.1x至5.9x），我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%（原预测为10.9%）。此外，抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资（预计规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约15%）。 继续推荐低估值央企和园林估值业绩修复机会，重视装配式建筑产业链投资机会。1）目前央企估值及机构持仓处于历史低位，降低融资成本以及稳基建的政策预计将为业绩增长提供稳定支撑；而央企或将通过分拆进入发展新阶段，我们建议加大板块配置。2）受益再融资新规提出，园林民企的融资环境料一定程度改善；长期看，PPP订单占比下降而EPC占比提升，商业模式改善亦将带来报表改善，板块估值或迎修复和提升；同时随着资金压力缓解，订单料将正常推进，业绩亦将迎来拐点。3）装配式建筑持续高增（2019年增速45%），PC预制混凝土继续占主导，钢结构成为重要补充（占比分别为65%/30%）；装配式渗透率不断提升，钢结构龙头市占率有望进一步提升。此外，我们认为装配式装修与装配式建筑契合度较高，考虑其标准化、易于大规模批量生产的优点，装配式装修有望成为行业新增长点，在行业技术体系建设上有话语权、且在产能上已有布局的龙头企业料将率先受益。 风险因素：疫情管控不及预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。投资策略4 2020年政府工作报告出炉，着力“六保”“六稳”。财政政策及货币政策如期落地，我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%，若考虑我们判断大概率落地将用于基建的特别国债5,000亿元，基建增速可进一步提升至15%。建议把握以下主线： a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等； b）推荐优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑； c）推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份、鸿路钢构等。简称收盘价（元）EPS（元）PE评级18A19E20E18A19E20E中国建筑5.010.870.971.075.765.164.68买入中国铁建9.021.261.41.577.166.445.75买入中国中铁5.320.720.950.877.415.66.11买入东珠生态16.611.021.131.5416.2814.710.79买入绿茵生态17.560.951.01.3818.4817.5612.72买入重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind、中信证券研究部预测注：股价为2020-05-22收盘价0102030405060708本周建筑板块走势回顾目 录估值及主要数据跟踪行业投资建议与重点公司推荐2020年1月PPP最新数据一带一路数据跟踪近期重点报告一周要闻回顾陆股通跟踪本周建筑板块走势回顾01 A股板块指数回顾 ：建筑各子板均呈现下跌趋势 A股重点公司回顾1.1 A股板块指数回顾：建筑各子板块均呈现下跌趋势7 板块走势回顾： 本交易周沪深300指数下跌2.27%，建筑板块下跌2.82%，跑输沪深300指数，建筑各子板块均呈现下跌趋势。子板块方面，建筑施工板块上周下跌2.85%，建筑装修板块下跌2.47%，建筑设计及服务下跌2.99%。个股方面，北新路桥周涨幅21.28%。建筑各个子板块市场行情走势回顾建筑各个子板块市场行情走势图代码简称上周指数 上周涨跌幅本月涨跌幅今年以来涨跌幅年涨跌幅000300.SH 沪深3003824.06 -2.27%-2.26%-6.65%4.29%CI005007.WI建筑2890.57 -2.82%-3.92%-8.07%-12.69%CI005117.WI建筑施工3051.55 -2.85%-4.19%-8.85%-12.55%CI005196.WI建筑装修Ⅱ947.25 -2.47%-0.48%-8.25%-14.99%CI005197.WI建筑设计及服务Ⅱ1086.54 -2.99%-4.8%5.39%-4.8%资料来源：Wind、中信证券研究部注：股价为2020-05-22收盘价资料来源：Wind、中信证券研究部注：股价为2020-05-22收盘价-100%-80%-60%-40%-20%0%20%2018-05-222018-06-192018-07-162018-08-102018-09-062018-10-1