纺织服装行业：_推荐新经济标的及低估服装龙头，消费复苏，探索品牌服装长线逻辑

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/首次覆盖 2020年05月29日 纺织服装 增持（首次） 服装Ⅱ 增持（首次） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 资料来源：Wind 消费复苏，探索品牌服装长线逻辑 推荐新经济标的及低估服装龙头 核心观点 受新冠疫情影响，我国实体经济受到显著负面冲击，其中服装作为可选消费向下趋势明显。伴随我国疫情基本得到控制，企业复工复产，居民消费情绪正逐步修复。参考非典，预期服装或迎来一定恢复性消费回补。疫情影响下，我们坚持三条选股主线：一是疫情加速直播电商发展，积极拥抱新零售的服装企业未来有望持续受益，建议关注太平鸟、安正时尚；二是运动服饰景气度相对高，疫情不改长期成长性，建议关注比音勒芬；三是疫情加速行业优胜劣汰，龙头市占率长期有望持续提升，建议关注森马服饰、海澜之家。 需求端：参考非典，新冠疫情后服装或迎来消费回补，预计全年影响为负 非典持续约 7 个月，对我国经济造成较明显负面影响，2003Q2 GDP 同比+9.1%，增速同比-2.0pct。疫情结束后有一定恢复性消费但全年影响预计为负，据我们测算，非典对服装类 2003 年零售额同比增速有-2.8pct 的负面影响。考虑到新冠肺炎相较非典潜伏周期更长，传染性、隐蔽性更强，传播范围更广，且损失的春节假期消费高峰期不可逆，因此我们认为新冠疫情后服装或迎来消费回补，但全年影响为负。 供给端：短期关注需求回暖带来的业绩边际弹性，中期需疏通渠道库存 全国商场客流有明显边际改善，猎豹移动 AiM 商场机器人大屏网络显示，2020 年 4 月全国商场日均客流较 3 月环比增长 48%。短期看伴随线下渠道流量逐渐回升，终端需求回暖在即，服装企业业绩有望迎来反弹。中期看，2019 年冬装与 2020 年春装或将造成一定（渠道）库存积压，预计渠道清理与疏通将是企业下一步挑战。 危中寻机，建议关注新经济标的及超跌服装龙头 站在长期价值角度，疫情造成的短期业绩波动对企业价值的影响不显著。乐观来看，本次新冠疫情造成的直接影响主要在一季度，且二、三季度有望迎来恢复性消费回补。回归企业本身价值，建议关注疫情背景下的三类结构性投资机会：一是疫情催化直播电商等线上渠道加速发展的新经济标的，建议关注太平鸟、安正时尚；二是景气度相对高的运动服饰赛道，建议关注比音勒芬；三是疫情加速服装行业优胜劣汰，集中度提升进而受益的服装龙头，建议关注森马服饰、海澜之家。 风险提示：海外疫情蔓延；渠道库存积压；终端需求疲弱。 (18)(10)(1)81619/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)纺织服装服装Ⅱ沪深300一年内行业走势图 行业评级： 行业研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资建议 ........................................................................................................................... 3 主要投资逻辑 ............................................................................................................ 3 与市场不同的观点 ..................................................................................................... 3 服装家纺收益跑输申万 A 股，品牌服饰 20Q1 业绩受疫情冲击 ........................................ 4 2020 年初至今，服装家纺板块收益率跑输申万 A 股 ................................................ 4 疫情影响，品牌服饰作为可选消费受显著冲击 .......................................................... 5 服装社零跌幅继续收窄，行业回暖在即 ............................................................................ 7 疫情后周期背景下，服装消费环比有明显改善 .......................................................... 7 参考非典，疫情结束或有一定恢复性服装消费，预计全年影响为负 ......................... 7 零售终端逐步回暖有望提振 Q2 业绩，企业中期需清理库存与疏通渠道 .................. 9 危中寻机，关注疫情背景下的结构性机会 ....................................................................... 11 直播带货成传统电商突破口，线上需求有望持续释放 ............................................. 11 运动鞋服高景气，短期疫情压制不改长期成长逻辑 ................................................ 12 龙头业绩承压能力强，已具备长期投资吸引力 ........................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................. 13 重点公司.........................................................................................................................14 森马服饰（002563，买入，目标价 7.79~8.61 元） ............................................... 14 海澜之家（600398，买入，目标价 6.48~7.02 元） ............................................... 21 太平鸟（603877，买入，目标价 15.66~17.82 元） ................