基础化工行业2020年中期策略报告：白马价值凸显，成长蓄势待发

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 基础化工 推荐（维持） 白马价值凸显，成长蓄势待发 2020 年05 月27 日 基础化工行业2020年中期策略报告 上证指数 2837 行业规模 占比% 股票家数（只） 313 8.1 总市值（亿元） 23649 4.0 流通市值（亿元） 16897 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 8.8 6.7 相对表现 -2.3 9.3 -1.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《万华化学—中国化工标杆企业成长之路—万华化学十年复盘分析》2020-05-22 2、《华鲁恒升—中国化工标杆企业成长之路—华鲁恒升十年复盘分析》2020-05-17 3、《基础化工行业 2020 年度一季报总结—受疫情影响景气度大幅下滑，静待需求回暖》2020-05-05 周铮 S1090515120001 段一帆 0755-83081536 duanyifan@cmschina.com.cn S1090518030001 钟浩 S1090518040001 感谢张歆钰（上海交通大学）、钟翔宇（清华大学）、罗书琴（厦门大学）给本文做出的贡献。 当前化工行业处于上一个历史景气低点（2015 年底）后的另一景气低点，受全球疫情影响，20 年上半年化工行业公司业绩整体低迷，但随着宽松货币政策的不断推进，社融增速的持续上行，化工行业需求有望得到改善。供给方面，在 16-17 年由行业去产能带来一轮景气高点的刺激下，新一轮的新建产能预计会在未来一两年迎来投放，但新增产能主要来自各细分领域头部企业，能推动行业集中度提升。成本方面，油价未来较长时间预计会维持底部波动，化工品原材料价格也会维持在较低位置，利好于下游新材料行业和部分精细化工行业。估值方面，不同公司未来估值水平预计会有较大差异，大的龙头公司及市占率可以持续提升的公司，会享受较高的估值溢价，没有长期逻辑的公司会越来越边缘化。根据目前市场情况，我们中期策略推荐价值白马、半导体化学及其他新材料、低估值成长公司 3 个方向。 ❑ 推荐长逻辑突出、享受估值溢价的白马龙头。借鉴国外化工行业发展经验，龙头企业产品很大很全，行业集中度高，国内化工行业则正处于龙头市占率不断提升的过程中。国内大的化工龙头现金流表现好、长期逻辑突出，随着一体化的不断推进和产品结构不断丰富，周期性会不断减弱，长期价值会不断得到认可，估值有望从周期股向价值股切换。推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 ❑ 推荐有进口替代需求的半导体化学品及其他新材料公司。大部分化工品我国在全球都占据着主导地位，但还有少部分新材料产品受制于人。当前中美贸易摩擦不断反复，逆全球化持续抬头，我国将加快研究具有进口替代需求的新材料产品，该类公司的研究也将从主题投资转向具有持续业绩表现的公司。推荐：联瑞新材、飞凯材料、鼎龙股份、光威复材、万润股份。 ❑ 推荐低估值成长公司。虽然化工板块当前整体仍处于下行周期，但有些细分行业仍然有较高景气度，另外某些精细化工领域的龙头公司可以凭借上市公司优势“碾压”其他非上市公司，以不断实现市占率提升。当前受疫情影响，很多成长性不错公司的业绩受到影响，估值也得到压制，预计随着需求恢复，估值较低的成长公司会迎来业绩和估值的双重提升。推荐：利安隆、金禾实业、利尔化学、中旗股份。 ❑ 风险提示。安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；汇率变动的风险。 -10-505101520May/19Sep/19Jan/20Apr/20(%)基础化工沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 重点公司主要财务指标 资料来源：公司数据、招商证券 股价 20EPS 21EPS 22EPS 20PE 21PE PB 评级 万华化学 45.51 2.50 4.05 4.64 18.2 11.2 3.6 强烈推荐-A 华鲁恒升 18.00 1.33 1.63 1.87 13.5 11.0 2.0 强烈推荐-A 扬农化工 86.01 4.58 5.54 6.49 18.8 15.5 4.8 强烈推荐-A 联瑞新材 49.39 1.26 1.74 2.26 39.2 28.4 4.7 强烈推荐-A 飞凯材料 20.59 0.42 0.54 0.68 49.6 38.9 4.3 强烈推荐-A 鼎龙股份 11.83 0.27 0.34 0.43 43.3 34.6 3.1 审慎推荐-A 光威复材 59.94 1.19 1.46 1.91 50.4 41.1 9.8 强烈推荐-A 万润股份 14.25 0.65 0.83 0.99 21.9 17.2 2.6 强烈推荐-A 利安隆 28.30 1.69 2.61 3.26 16.7 10.8 2.9 强烈推荐-A 金禾实业 22.14 1.50 1.73 1.93 14.8 12.8 3.2 强烈推荐-A 利尔化学 15.53 0.86 1.06 1.24 18.1 14.7 2.5 强烈推荐-A 中旗股份 28.73 2.00 2.51 3.04 14.4 11.4 2.9 强烈推荐-A nQtPoMzRxPaQ9RbRtRoOmOpPjMqQtOkPtRuNbRpOtMuOoOoMwMtRqN 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、2020 年上半年回顾：延续景气下行，估值底部盘整 ............................................ 8 1、2020 年上半年基础化工行情回顾............................................................................ 8 2、主要产品的价格和盈利情况 ................................................................................... 10 3、2020 年一季度经营情况回顾 ................................................................................. 12 二、2020 年下半年展望：周期低点确定，静待需求改善 .......................................... 21 1、需求端：经济不景气叠加疫情影响，需求受考验 .................................................. 21 2、供给端：过去两年在建工程增加，20 年受疫情影响暂时回落 .............................. 23 3、成本端：油价低位运行，成本有所下降 ..............................................................