玻璃行业：供需格局改善，价格上涨可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金玻璃指数 2524 沪深 300 指数 3829 上证指数 2818 深证成指 10593 中小板综指 9855 丁士涛 分析师 SAC 执业编号：S1130520030002 dingshitao＠gjzq.com.cn 供需格局改善，价格上涨可期 投资建议  行业策略：在产业政策和环保的双重压力下，行业新增产能增速放缓，供给决定性因素更多取决于冷修及复产产能。受疫情影响，2020 年一季度玻璃行情一路向下，市场再现产线集中冷修情形，同时复产产线较少，供给呈现收缩态势，为下半年行情启动奠定了较好的基础。疫情对下游房地产施工仅是短期影响，随着全面复工复产，房地产竣工逻辑将继续演绎，前期积压的玻璃需求有望集中释放。我们预计，下半年行业供需格局有望改善，价格回升可期。此外，纯碱、石油焦等主要原料价格处于低位，成本压力减轻。  推荐组合： 建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。 行业观点  供给收缩，奠定行情向上基础：玻璃生产需要高温环境，熔窑须长期保持生产状态，使用周期一般为 8-10 年，导致玻璃供给具有刚性。影响玻璃供给变化的主要因素，分别是：新点火产能、冷修复产产能和冷修产能。随着供给侧改革的推进和环保政策的趋严，我国平板玻璃产能结束快速扩张阶段，新增产能受到严格控制，已非影响供给变化主导因素。2020 年上半年，疫情导致需求停滞，在高库存压力下，玻璃价格不断下滑。目前已有 12 条产线进行冷修，同时仅有 4 条复产产线，在产产能较年初减少 0.23 亿重箱。  地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复：房地产是玻璃最主要的应用领域，占比达到 75%。在房企“高周转”战略影响下，房屋新开工面积持续高企，竣工面积表现低迷，相关建材需求难以沿产业链有效传导，玻璃需求也受到明显压制。在期房交房的刚性约束下，2019 年下半年房屋竣工面积增速开始转正，玻璃需求也随之回暖。2020 年一季度，疫情对房地产施工造成一定影响，玻璃需求放缓。随着全面的复工复产，耽误的工期可以依靠后期的赶工进行弥补，房地产竣工逻辑将继续演绎。  库存高位回落，价格止跌反弹：玻璃价格走势长期看供需，短期看库存。2020 年一季度，疫情导致下游需求迟迟无法启动，库存在 3 月底达到近年高点。随着复工复产的推进，下游需求开始恢复、物流运输趋于正常，原片厂家也在降价，以消化库存压力。目前来看，玻璃高库存情况在逐渐缓解，玻璃价格也开始止跌回升。  原燃料价格低位，生产成本压力减小：原材料和燃料是平板玻璃生产过程中最主要的成本支出。纯碱下游需求增速低于供给，产能过剩情况明显，库存不断增加。高库存的压力下，纯碱价格已创十年新低。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。2020 年随着全球疫情的不断蔓延，世界经济陷入停顿，导致国际原油价格大幅下滑，石油焦与重油价格出现明显回落。 风险提示  需求不及预期；供给超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因素影响。 209622622427259327592925190527190827191127200227国金行业 沪深300 2020 年 05 月 25 日 资源与环境研究中心 玻璃行业研究 买入（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 玻璃产品包括平板玻璃和深加工玻璃 .........................................................4 2. 供给收缩，奠定行情向上基础 ....................................................................5 2.1 供给具有刚性，变化取决于新点火、冷修和复产产能.............................5 2.2 产业政策趋严，新增产能增速放缓 .........................................................6 2.3 市场行情偏弱，在产产能明显减少 ........................................................8 3. 地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复 ..............................................12 3.1 下游以房地产领域消费为主 .................................................................12 3.2 房企“高周转”战略致使玻璃需求延后.....................................................12 3.3 房地产竣工开始修复，且仍将延续 .......................................................13 4. 库存高位回落，价格止跌反弹 ...................................................................14 5. 原料价格低位，成本压力减小 ...................................................................14 5.1 纯碱：产能过剩，价格承压 .................................................................15 5.2 燃料：受益原油价格下跌，燃料价格大幅下滑 .....................................15 6. 建议关注浮法玻璃龙头 .............................................................................16 7. 风险提示： ...............................................................................................17 图表目录 图表 1：平板玻璃主要采用浮法工艺 ...............................................................4 图表 2：平板玻璃经过加工后变成深加工玻璃 .................................................4 图表 3：浮法玻璃生产工艺主要包括燃烧、成型、切割等步骤.........................4 图表 4：中空节能玻璃生产工艺流程 ...................