银行业：实体流动性仍将维持宽裕

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 实体流动性仍将维持宽裕 [Table_Summary] 核心观点：  本周 Wind 全 A 跌 2.6%，银行板块跌 2.3%（中信一级），跌幅低于市场。本周五政府工作报告发布，政策力度低于市场预期，大盘和板块随之回落，我们点评如下。  两会定基调“托底弱刺激”，不设增速目标，广义财政赤字规模只有 8.5万亿。随着本周两会政府工作报告出炉，托底不刺激的宏观政策基调确定，广义财政赤字（赤字+特别国债+专项债）只有 8.5 万亿，而且特别国债资金主要给基层政府使用，显示了今年后续宏观政策将以托底就业和社会安全网为主，经济刺激为辅，前期市场对政策强刺激的预期落空，周五股跌债涨的市场反应也基本反映了这一预期差。  政府工作报告要求货币社融增速明显高于去年，这意味着信用供给将维持较好状态，实体流动性将继续维持宽裕状态。政府工作报告表示，“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。2019 年末社融增速 10.7%，M2 增速 8.7%。截至 2020 年 4 月末，社融增速为 12.0%，M2 增速为 11.1%。如果我们按照 2%到 3%作为“明显高于去年”的预期，那么 2020 年末社融增速将会在 12.7%到 13.7%的区间，M2 增速将落在 10.7%到 11.7%的区间，意味着后续社融和货币增速将有继续明显上行区间。而需求方面，由于“托底弱刺激”的基调，后续实体流动性需求会延续自然弱恢复的状态，供给快于需求，实体流动性继续维持宽裕状态。  银行间流动性方面，宽裕程度边际趋缓，预计六月份会有降准降息。我们观测到，3、4 月份银行间流动性宽裕程度处于历史极值状态，但是随着货币向信用端传导，存款增长逐步消耗超储，进入 5 月份后续，银行间流动性宽裕程度明显边际趋缓，所以我们看到债券市场波动幅度加大。在弱刺激和降准降息的政策基调下，我们预计年内还有一到两次降准，三次左右公开市场降息，降准空间在 50 到 75BP，降息空间在 20BP 左右。随着广义财政赤字额确定，预计 6 月份将有较多的政府债券供给，可能有降准降息配合落地。  投资建议：在实体流动性维持宽裕的背景下，市场预期差导致板块出现回调，银行板块配置价值上升。银行板块处于绝对的底部位置，实体流动性宽松的背景下下行空间已然不大，“托底弱刺激”叠加国际形势复杂化导致的情绪冲击会形成配置银行板块的绝佳时点，但板块性大机会需等待经济基本面复苏。个股上来看，我们长期看好风控审慎的优质银行，同时短期看好资产端政府相关度较高且负债利率敏感的银行。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:银行理财现状及发展趋势 2020-05-24 [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -12%-6%0%5%11%17%05/1907/1909/1911/1901/2003/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.05 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.61 5.43 0.67 0.61 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.32 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.80 5.54 0.69 0.63 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.37 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.44 5.27 0.62 0.57 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.42 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.43 5.26 0.56 0.52 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 5.08 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.68 5.84 0.80 0.73 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.07 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.92 4.78 0.50 0.47 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 33.63 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.18 7.31 1.30 1.15 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.00 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.00 4.67 0.51 0.47 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.14 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.00 4.83 0.56 0.51 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 15.78 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 4.89 4.63 0.61 0.55 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 3.64 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 4.85 4.44 0.56 0.51 1