银行业：解码摩根大通银行，何以成全球银行之标杆？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020 年 05 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:“蛰伏”中的信用卡》 2020-05-24 2 《银行-行业专题研究:详解巴菲特银行股投资》 2020-05-21 3 《银行-行业点评:1Q20 监管指标：规模扩张加速，资产质量小幅承压》 2020-05-13 行业走势图 解码摩根大通银行：何以成全球银行之标杆？ 摩根大通银行-并购补业务短板，综合金融的领军者 拥有两百多年历史的摩根大通银行，是美国历史最悠久的商业银行之一，历史上由 1200 多家机构合并而来，并购补业务短板。00 年大通曼哈顿银行与JP 摩根公司合并成摩根大通银行，此后 04 年并购了零售业务见长的美一银行，提升零售业务实力。08 年并购了投行-贝尔斯登以及商行-华盛顿互惠，投行业务如虎添翼。 19 年末，摩根大通银行资产规模超 2.6 万亿美元；19 年营收超千亿美元，盈利 364 亿美元。摩根大通作为综合金融的领军者，市值近 3000 亿美元，其 19 年 ROTCE 达 19%，明显高于同期美国主要大行水平。 近年息差有所改善，ROE 领先 截至 19 年末，摩根大通服务近 6300 万美国家庭，私行业务排名美国第一，客户基础优异，负债端优势明显，计息成本负债率较低。15 年 12 月-18 年12 月，美联储连续多次加息，联邦基金目标利率由 0.25%上升至 2.50%。受益于美联储的加息，摩根大通银行近年来净息差有所改善。 19 年摩根大通银行净息差 2.49%。尽管摩根大通银行净息差不算高（因风险偏好不高），但依托金融科技降低成本效果显著，使得成本收入比下降，以及非息收入较好，使得 ROA 以及 ROE 高于美国主要大行。19 年 ROE 达 14%。 资产质量优异，1Q20 盈利因疫情大幅下滑 摩根大通个人贷款占比较高，但呈下降趋势。08 年金融危机后，美国居民降杠杆，个人住房抵押贷款等增长放缓，个贷占比有所下降，19 年末贷款中个贷占比 52.5%。截至 19 年末，摩根大通银行不良贷款率仅 0.41%，工行为 1.43%。 1Q20 营业收入受疫情影响不大，减值准备计提大增导致盈利大幅下滑。1Q20 营收 282.51 亿美元，较 19Q4 仅下降 0.28%；盈利仅 28.65 亿美元，较 19Q4 下降 66.4%，主要是因疫情影响大幅加大减值准备的计提，1Q20计提了 83 亿美元信用减值准备，为 1Q19 的 5.5 倍。其中，针对零售板块计提减值准备 57.72 亿美元，较 1Q19 的 13.14 亿美元大幅增长。 资建议：银行股估值处于历史低位，低估值与经济反弹共振 20 年初以来，受疫情影响，银行股回调明显。当前，A 股银行（中信）指数仅 0.71 倍 PB，为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行，关注江苏、南京、成都、杭州和北京银行等。 风险提示：疫情导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-05-28 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000001.SZ 平安银行 13.07 买入 1.45 1.69 2.01 2.28 9.01 7.73 6.50 5.73 600036.SH 招商银行 34.22 买入 3.68 4.09 4.50 4.99 9.30 8.37 7.60 6.86 601818.SH 光大银行 3.81 买入 0.71 0.81 0.91 1.00 5.37 4.70 4.19 3.81 601166.SH 兴业银行 16.15 买入 3.17 3.38 3.71 4.15 5.09 4.78 4.35 3.89 601128.SH 常熟银行 7.15 买入 0.65 0.74 0.87 0.98 11.00 9.66 8.22 7.30 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -12%-8%-4%0%4%8%12%2019/052019/092020/01银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 摩根大通-并购整合而来，综合金融的领军者 ........................................................................ 5 1.1. 摩根家族发展史-美国金融市场变革的缩影 ......................................................................... 5 1.2. 通过并购实现优势互补，成为领先的全能银行 .................................................................. 6 2. 资产负债结构较好，近年息差有所改善 .................................................................................. 8 2.1. 资产以贷款为主，生息资产收益率不高 ................................................................................ 8 2.2. 负债以存款为主，成本优势显著 ............................................................................................ 10 2.3. 受益于美联储加息，近年息差有所改善 .............................................................................. 11 3. 营收结构较好，盈利平稳增长 ................................................................................................. 12 3.1. 利息净收入平稳，非息收入结构好 .....................................................................................