建材行业19年年报及20年一季报总结：蓄势、整固、分化，再前行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建材 [Table_IndustryInfo] 建材行业 19 年年报及 20 年一季报总结 超配 （维持评级） 2020 年 05 月 22 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 蓄势、整固、分化，再前行  蓄势、整固、分化，再前行 我们在此前的数篇专题中强调：16 年以来的供给侧改革及相关政策和行业运行规律的演变，是造成行业在本轮周期运行与历史数次周期波动有所不同的主要原因，而最终导致在次轮周期中，行业运行呈现波动性减弱、企业业绩韧性加强、行业内部分化加剧、优质企业优势及安全性凸显等特点。 回顾 2019 年，板块整体呈现如下特点：①实现高质量的增长：板块全年营收 5667.9 亿元，同增 16.3%，实现归母净利 753.2 亿元，同增 13.4%，实现经营活动现金流净额 1089 亿元，同增 22.2%；②盈利稳定性加强：板块全年平均毛利率和净利率分别为 31.5%和 14.3%，较上年基本持平；③资债结构继续优化： 19 年末板块平均资产负债率为 41.6%，同比下降 2.4 个百分点，其中水泥、玻璃、其他建材板块分别下降 5、1.3 和 0.9个百分点至 36.1%、49.4%和 47.2%；④再投资稳步推进：板块全年构建固定资产等支付现金合计 455.7 亿元，同增 29.8%，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别同增 88.9%、同减 2.2%、同增 4.4%。分子板块看： 水泥行业：2019 年，行业内龙头企业显著加大了再投资力度，在产能扩张受到严控的宏观背景下，水泥行业再投资表现在产业链延伸以及海外拓展方面，如对骨料、砂石、混凝土行业的布局和海外产能拓展扩张。 玻璃行业：在供给侧和环保严控的背景下，玻璃行业业绩韧性再度被印证，即在需求承压的背景下，业绩下行强度显著弱于此前几轮周期。此外，行业内龙头等有技术储备的企业大力技术升级战略仍在推进，但2019 年行业再投资在前几年高投入后略有放缓，新技术和新产能布局进入深化、整固期，为后续发展突破蓄势。 其他建材：首先，2019 年受益宏观流动性的边际改善，小企业资金承压的局面得到较显著的缓解；其次板块平均业绩增长、盈利情况、再投资等指标看似平稳，但实则暗潮汹涌，诸多呈现“大行业，小公司”的子行业，其龙头企业迅速崛起，行业内分化更加显著。 综上分析，我们前期《新均衡、新思路》系列报告的行业推演正不断被印证。行业发展正朝着更稳健，更高质量的方向运行，企业业绩的韧性不断显现，杠杆率的持续下降使其安全性不断加强；更重要的是，在本轮周期的运行过程中，行业内分化仍在进一步加剧，在经历供给侧改革、去杠杆等洗礼之后，在各项宏观经济指标波动率逐步减弱的宏观背景下，企业的个性得以彰显，诸多企业不断发生蜕变、升华，走出提质、增效的中长期健康发展之路。重申年度策略《行稳致远，进而有为》，建议逢低做多具备中长期增长潜力的优质企业，推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、塔牌集团、中国巨石、北新建材、旗滨集团、信义玻璃、东方雨虹、科顺股份、三棵树、五金龙头、再升科技、帝欧家居、兔宝宝、中国联塑、伟星新材、雄塑科技等各子行业优质龙头企业。  风险提示：①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期。 相关研究报告： 《非金属建材周报（20 年第 20 周）：基建地产持 续 恢 复 ， 关 注 西 部 大 开 发 建 设 》 ——2020-05-18 《非金属建材行业 5 月投资策略：下游积极赶工，维持行业“超配”》 ——2020-05-12 《非金属建材周报（20 年第 19 周）：水泥出货再 创 新 高 ， 玻 璃 价 格 或 现 年 内 拐 点 》 ——2020-05-11 《非金属建材周报（20 年第 18 周）：基建再添政策助力，水泥出货创新高》 ——2020-05-06 《非金属建材周报（20 年第 17 周）：部分区域赶 工 潮 初 现 ， 再 次 重 申 “ 超 配 ” 》 ——2020-04-27 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证综指建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 建材行业概览：业绩韧性犹存，分化仍在继续，方向略有不同 .................................... 5 Q1 业绩受疫情扰动有望逐步回归，长期增长依旧有韧性 .................................... 5 现金流同步改善，资本开支分化趋势延续，分红规模持续提升 ............................ 7 行业去杠杆继续加速，板块表现略有分化 ............................................................ 9 水泥：增长有韧性，再投资意愿明显，去杠杆持续 ................................................... 10 业绩增长保持韧性，毛利率维持高位 ................................................................. 10 经营性净现金流保持高位运行，再投资规模显著扩大，分红规模稳步提升 ........ 12 负债率水平持续下行至历史最低水平 ................................................................. 14 玻璃：业绩增速回升，高分红持续，负债率有所提升 ................................................ 14 业绩增速回升，盈利能力持续改善 .................................................................... 14 经营性现金流持续改善，再投资趋于谨慎，龙头企业高分红持续 ...................... 16 Q1 负债率有所提升，其中龙头更为突出 ........................................................... 17 其他建材：业绩增长持续分化，扩张稳步推进