业绩稳健，海外渠道持续扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市南微医学（688029.SH）业绩稳健，海外渠道持续扩张核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.27 元总市值/流通市值11697/11697 百万元52 周最高价/最低价89.92/53.50 元近 3 个月日均成交额134.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著》 ——2024-09-09《南微医学（688029.SH）-2023 年归母净利润增长 47%，海外收入快速增长》 ——2024-05-07《南微医学（688029.SH）——2023 年三季报点评：三季度业绩保持增长，海外业务持续拓展》 ——2023-11-07《南微医学（688029.SH）-降本增效业绩高增，集中资源夯实第二增长曲线》 ——2023-08-21业绩增长稳健，2024 年营收、利润创历史新高。2024 年公司实现营收 27.55亿元（+14.26%），归母净利润 5.53 亿元（+13.85%），扣非归母净利润 5.44 亿元（+17.48%），其中 24Q4 单季营收 7.43 亿元（+11.54%），归母净利润 1.02 亿元（+2.75%），扣非归母净利润 0.98 亿元（+14.67%），2024 年公司在国内集采、国际地缘政治等多重影响下，实现业绩稳健增长，营收、利润创历史新高。2025 年一季度营收 6.99 亿元（+12.75%），归母净利润 1.61 亿元（+12.18%），扣非归母净利润 1.61 亿元（+14.20%），延续稳健增长态势。国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 年国内市场收入 13.8 亿元，同比增长 2.1%，主要受到河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采的影响；国际市场收入 13.6 亿元，同比增长 30.4%，海外营收占比接近 50%，利润贡献接近 40%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2024 年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于 2025 年初完成交割，进一步拓展欧洲市场渠道建设。供应链安全方面，泰国生产基地于 2025 年 1月正式开工建设，预计 2025 年年底前投产，将成为支撑公司国内国际双循环的生产制造基地。降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024 年公司毛利率 67.65%（+3.15pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率 23.46%（-0.29pp），管理费用率 13.39%（-0.25pp），研发费用率 6.33%（+0.07pp），财务费用率-1.80%（+1.42pp），四费率 41.36%（+0.96pp），销售、管理费用率呈下降趋势。投资建议：维持 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收 32.1/36.3/40.2 亿元，同比增速 17%/13%/11%，归母净利润 6.9/8.0/8.8 亿元，同比增速 24%/16%/11%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4112,7553,2143,6304,019(+/-%)21.8%14.3%16.6%12.9%10.7%归母净利润(百万元)486553688800885(+/-%)47.0%13.9%24.3%16.3%10.6%每股收益（元）2.592.953.664.264.71EBITMargin19.9%23.3%21.4%22.7%24.2%净资产收益率（ROE）13.5%14.5%16.1%16.7%16.6%市盈率（PE）24.121.117.014.613.2EV/EBITDA23.117.616.213.911.5市净率（PB）3.243.062.732.442.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长稳健，2024 年营收、利润创历史新高。2024 年公司实现营收 27.55 亿元（+14.26%），归母净利润 5.53 亿元（+13.85%），扣非归母净利润 5.44 亿元（+17.48%），其中 24Q4 单季营收 7.43 亿元（+11.54%），归母净利润 1.02 亿元（+2.75%），扣非归母净利润 0.98 亿元（+14.67%），2024 年公司在国内集采、国际地缘政治等多重影响下，实现业绩稳健增长，营收、利润创历史新高。2025年一季度营收 6.99 亿元（+12.75%），归母净利润 1.61 亿元（+12.18%），扣非归母净利润 1.61 亿元（+14.20%），延续稳健增长态势。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 年国内市场收入13.8 亿元，同比增长 2.1%，主要受到河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采的影响；国际市场收入 13.6 亿元，同比增长 30.4%，海外营收占比接近 50%，利润贡献接近 40%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2024 年，公司启动对西班牙公司 CreoMedical S.L.U.51%股权的收购，并于 2025 年初完成交割，进一步拓展欧洲市场渠道建设。供应链安全方面，泰国生产基地于 2025 年 1 月正式开工建设，预计2025 年年底前投产，将成为支撑公司国内国际双循环的生产制造基地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南微医学国内外收入（亿元）及增速图6：南微医学国内外收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究