一季度产销回暖，期待智能化转型落地起效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市鸿路钢构（002541.SZ）一季度产销回暖，期待智能化转型落地起效核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.74 元总市值/流通市值12931/9298 百万元52 周最高价/最低价21.89/10.68 元近 3 个月日均成交额160.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鸿路钢构（002541.SZ）-盈利能力承压，持续加大智能化改造投入》 ——2024-11-05《鸿路钢构（002541.SZ）-钢结构制造商龙头，智能化升级引领者》 ——2024-05-1525Q1 量增价减，扣非利润大幅增长。公司一季度实现营业收入 48.2 亿元，同比+8.8%，实现归母净利润 1.37 亿元，同比-32.8%。公司一季度新签订单70.5 亿元，同比+1.3%，钢结构产量 104.9 万吨，同比+14.3%，展现良好的复苏态势；受钢价持续下探影响，公司一季度毛利率 10.0%，较上年同期下降 0.6pct，毛利润较上年同期增长 1.0%。一季度业绩下滑主要受政府补助确认同比减少影响，包含政府补助的“其他收入”确认 0.6 亿元，较上年同期减少 0.9 亿元，公司一季度扣非归母净利润 1.15 亿元，同比+31.3%。2024 年全年业绩承压。2024 年全年公司实现营业收入 215.1 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润 7.72 亿元，同比-34.5%。收入利润下降的主要原因有三：1）下游需求疲软，钢结构产品价格持续下行；2）产量增速放缓，员工规模增长导致人效下降；3）应收账款规模增加导致减值增加。2024 年产销增速放缓，钢价持续下行挤压利润。2024 年公司新签订单 283亿元，同比-4.8%，钢结构产品产量 451.1 万吨，同比+0.5%，销量 433.4 万吨，同比+1.8%，公司产能已提升至 520 万吨，但由于下游需求不足，产销量增速明显放缓。从单吨指标看，2024 年型钢均价 3814 元/吨，较上年下降298 元/吨，公司钢结构单吨成本 4277 元/吨，较上年下降 384 元/吨，公司钢结构单吨收入 4964 元/吨，较上年下降 566 元/吨，单吨毛利下降 103 元/吨。由于年内钢价持续下行，公司在手存货平均价格持续高于市场价，导致盈利能力下降，2024 年毛利率 10.33%，较上年下降 0.8pct。经营性现金流减少，资本开支下降。2024 年公司经营活动产生的现金流净额为 5.7 亿元，同比-47.8%，收现比/付现比分别为 97.1%/88.9%，同比-2.8%/+1.0%，受公司下游客户财务压力增大影响，公司回款速度有所放缓，经营性现金净流入减少。2024 年公司资本开支 13.3 亿元，同比-20.8%，连续两年下降，预计未来新增产能投资将持续减少。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司收入和利润受于下游制造业建设需求和钢价影响较大，尽管短期来看这两大因素仍面临较大的压力，但公司钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，持续加大智能化投入，通过智能焊接成功实现降本，市场份额的提升空间仍然广阔。2025 年第一季度，公司生产经营显现回暖迹象，预期公司业绩将实现筑底回升，预测2025-2027 年归母净利润 9.3/10.2/11.4 亿元，对应 PE 为 14.1/12.9/11.5X。风险提示：原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,53921,51422,87925,82128,919(+/-%)18.6%-8.6%6.3%12.9%12.0%归母净利润(百万元)117977293410211142(+/-%)1.4%-34.5%21.0%9.2%11.9%每股收益（元）1.711.121.351.481.66EBITMargin5.4%3.7%4.1%4.0%5.3%净资产收益率（ROE）12.8%8.0%9.1%9.4%9.8%市盈率（PE）11.217.014.0712.8911.5EV/EBITDA15.018.915.615.112.3市净率（PB）1.431.371.281.211.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q1 量增价减，扣非利润大幅增长。公司一季度实现营业收入 48.2 亿元，同比+8.8%，实现归母净利润 1.37 亿元，同比-32.8%。公司一季度新签订单 70.5 亿元，同比+1.3%，钢结构产量 104.9 万吨，同比+14.3%，展现良好的复苏态势；受钢价持续下探影响，公司一季度毛利率 10.0%，较上年同期下降 0.6pct，毛利润较上年同期增长 1.0%。一季度业绩下滑主要受政府补助确认同比减少影响，包含政府补助的“其他收入”确认 0.6 亿元，较上年同期减少 0.9 亿元，公司一季度扣非归母净利润 1.15 亿元，同比+31.3%。图1：公司一季度收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司一季度归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年全年业绩承压。2024 年全年公司实现营业收入 215.1 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润 7.72 亿元，同比-34.5%。收入利润下降的主要原因有三：1）下游需求疲软，钢结构产品价格持续下行；2）产量增速放缓，员工规模增长导致人效下降；3）应收账款规模增加导致减值增加。图3：公司年度收入及增速（单位：亿元，%）图4：公司年度归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年产销增速放缓，钢价持续下行挤压利润。2024 年公司新签订单 283 亿元，同比-4.8%，钢结构产品产量 451.1 万吨，同比+0.5%，销量 433.4 万吨，同比+1.8%，公司产能已提升至 520 万吨，但由于下游需求不足，产销量增速明显放缓。从单吨指标看，2024 年型钢均价 3814 元/吨，较上年下降 298 元/吨，公司钢结构单吨成本 4277 元/吨，较上年下降 384 元/吨，公司钢结构单吨收入 4964 元/吨，较上年下降 566 元/吨，单吨毛利下降 103 元/吨。由于年内钢价持续下行，公司在手存货平均价格持续高于市场价，导致盈利能力下降，2024 年毛利率 10.33%，较上年下降 0.8pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元