一季报点评：探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市奕瑞科技（688301.SH）一季报点评：探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价125.45 元总市值/流通市值17947/17947 百万元52 周最高价/最低价223.90/82.51 元近 3 个月日均成交额255.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-2023 年收入同比增长 20%，拟扩建 CMOS探测器用传感器产能》 ——2024-04-22《奕瑞科技（688301.SH）-收入短期承压，发布股权激励和回购方案，看好长期成长潜力》 ——2023-10-17《奕瑞科技（688301.SH）-上半年收入同比增长 33%，加大研发投入积极拓展新核心部件》 ——2023-08-312024 年营业收入同比减少 1.74%，归母净利润同比减少 23.43%。公司 2024年实现营业收入 18.31 亿元，同比减少 1.74%；归母净利润 4.65 亿元，同比减少 23.43%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比减少 25.84%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 4.75 亿元，同比增长 1.78%；归母净利润 0.75亿元，同比减少 57.02%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比减少 46.91%。2025年第一季度实现营业收入 4.82 亿元，同比减少 1.92%；归母净利润 1.43 亿元，同比增长 2.74%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比减少 9.19%。2024 年公司业绩承压受探测器下游需求疲软影响，2025 年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益。盈利能力有所承压，主要系受产品结构变化与费用端影响。2024 年公司毛利率/净利率分别为 50.11%/24.59%，同比变动-7.73/-7.86pct，公司毛利率下滑较多主要系低毛利率的非探测器业务占比提升；费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98 pct，管理费用增长较多主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加，研发费用进一步提升主要系公司重视产品创新与技术研究，2024 年研发人员达 633 人，较上年同期增长 23.15%。2025 年一季度公司毛利率/净利率分别为 48.92%/28.17%，同比变动-4.41/+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30 pct。探测器业务短期承压，全球仍保持领先份额稳步提升。2024 年探测器收入14.90 亿元，同比减少 11.99%，毛利率 56.65%，同比减少 4.32pct，探测器业务短期承压主要系下游医疗行业需求影响所致，公司开拓海外市场深化客户合作，积极提升市场份额。2022 年至 2024 年， 公司 X 线探测器（含口内探测器） 销售数量分别为 9.13/10.55/11.92 万台，全球市占率稳步提升（2023 年全球市占率达 20.09%），2022 年以来国内份额均位列第一。新核心部件及解决方案基本完成布局，进入快速增长阶段。新核心部件业务2024 年实现收入 1.26 亿元，同比增长 45.49%，毛利率 13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务 2024 年实现收入 0.96 亿元，同比增长262.56%，毛利率 38.27%，同比减少 27.82pct。分业务来看，1）高压发生器和组合式射线源领域：公司产品规划布局覆盖医疗和工业领域，已在产品平台完成相关样机研发以及部分型号产品的量产交付。2）球管领域：公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分 C 型臂/DR 球管研发，目前已完成部分 CT 球管开发，微焦点球管已实现量产销售。3）解决方案领域：公司已在 DR、C 型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科 CBCT、医用螺旋 CT、工业等不同应用领域实现产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到公司新业务核心部件及解决方案毛利率较低，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 5.93/7.07/8.78 亿元（2025-2026年前值 10.56/12.69 亿元），对应 PE 为 30/25/20 倍，维持“优于大市”评请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告级。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8641,8312,1812,5943,089(+/-%)20.3%-1.7%19.1%18.9%19.1%归母净利润(百万元)607465593707878(+/-%)-5.3%-23.4%27.5%19.2%24.2%每股收益（元）5.963.254.154.956.15EBITMargin32.5%21.2%24.1%25.8%27.8%净资产收益率（ROE）14.0%10.0%12.0%13.2%15.2%市盈率（PE）21.138.630.225.320.4EV/EBITDA25.051.228.621.317.6市净率（PB）2.953.873.613.353.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1：奕瑞科技 2025 年第一季度营业收入同比减少 1.92%图2：奕瑞科技 2025 年第一季度归母净利润同比增长 2.74%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率有所承压图4：奕瑞科技期间费用率整体维持稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发费用持续增长图6：奕瑞科技 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测假设前提探测器：探测器下游主要行业为医疗、齿科和工业，医疗设