盈利短期承压，机器人业务打开全新增量空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月04日优于大市拓普集团（601689.SH）盈利短期承压，机器人业务打开全新增量空间核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.39 元总市值/流通市值89307/89307 百万元52 周最高价/最低价76.21/30.69 元近 3 个月日均成交额2277.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-三季度净利润同比增长 55%，平台型供货矩阵持续放量》 ——2024-10-29《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润同比增长 26%，迎来多品类发力新周期》 ——2024-09-02《拓普集团（601689.SH）-平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升》 ——2024-07-24《拓普集团（601689.SH）-盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长 43%》 ——2024-05-04《拓普集团（601689.SH）-2023 年业绩稳定增长，2024 年看好车端与执行器业务推进》 ——2024-01-20一季度营收同比提升，大客户销量短期承压影响业绩释放。拓普集团 2024年营收 266.0 亿元，同比+35.0%，归母净利润 30.0 亿元，同比+38.9%，扣非净利润 27.3 亿元，同比+35.0%；25Q1 拓普集团实现营收 57.7 亿元，同比+1.4%，环比-20.4%（特斯拉 25Q1 销量 33.7 万辆，同比-13%；问界销量4.5 万辆，同比-46%），归母净利润 5.7 亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润 4.9 亿元，同比-18.4%，环比-31.0%。研发投入持续，静待公司业绩回暖。费用层面，25Q1 拓普集团销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/3.3%/5.9%，同比分别-0.2/+0.6/+1.4pct，环比分别+0.6/+1.2/+0.9pct，其中研发费用有所提升预计主要系公司新产品（机器人、汽车电子相关）和新技术的持续投入；25Q1 拓普集团毛利率为 19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄、产品价格波动等因素所致；25Q1 公司经营活动现金净流量 8.9 亿元（24Q1 为5.8 亿元）；25Q1 拓普集团净利率 9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；展望Q2，特斯拉、赛力斯、吉利、理想、小米等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；产能方面，公司继续实施产能布局与建设，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进；中机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局（24 年电驱系统营收1343 万元，同比+624%），且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧，下调盈利预测并新增 27 年盈利预测，预计 25/26/27 年拓普集团归母净利润为 35.4/44.2/54.1（原预测 25/26 年 38.8/47.9 亿元），对应 EPS 为 2.04/2.55/3.11 元（原预测 25/26 年 2.30/2.84 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,70126,60033,25040,93149,322(+/-%)23.2%35.0%25.0%23.1%20.5%净利润(百万元)215130013539.74424.95409.4(+/-%)26.5%39.5%18.0%25.0%22.2%每股收益（元）1.951.782.042.553.11EBITMargin13.2%12.1%12.4%12.3%12.4%净资产收益率（ROE）15.60%15.35%15.97%17.37%18.31%市盈率（PE）26.328.925.220.216.5EV/EBITDA19.622.019.117.014.8市净率（PB）4.114.434.033.513.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：拓普集团 2024 年营收 266.0 亿元，同比+35.0%，归母净利润 30.0 亿元，同比+38.9%，扣非净利润 27.3 亿元，同比+35.0%；25Q1 拓普集团实现营收 57.7 亿元，同比+1.4%，环比-20.4%（特斯拉 25Q1 销量 33.7 万辆，同比-13%；问界销量 4.5 万辆，同比-46%），归母净利润 5.7 亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润 4.9 亿元，同比-18.4%，环比-31.0%。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用层面，25Q1 拓普集团销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/3.3%/5.9%，同比分别-0.2/+0.6/+1.4pct，环比分别+0.6/+1.2/+0.9pct，其中研发费用有所提升预计主要系公司新产品（机器人、汽车电子相关）和新技术的持续投入；25Q1 拓普集团毛利率为 19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄、产品价格波动等因素所致；25Q1 公司经营活动现金净流量8.9 亿元（24Q1 为5.8 亿元）；25Q1 拓普集团净利率 9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；展望 Q2，特斯拉、赛力斯、吉利、理想、小米等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源