2024年报点评：全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月04日优于大市昭衍新药（603127.SH）--2024 年报点评全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.59 元总市值/流通市值11684/11684 百万元52 周最高价/最低价23.48/12.32 元近 3 个月日均成交额318.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昭衍新药（603127.SH）--2024 年半年报点评-业绩短期承压，核心业务回暖》 ——2024-09-13《昭衍新药（603127.SH）--2023 年年报点评-2023 全年收入基本持平，国际化战略成效显现》 ——2024-04-15《昭衍新药（603127.SH）--2023 年三季报点评-在手订单有所波动，短期业绩承压》 ——2023-11-042024 年全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善。2024 年全年营收 20.18亿元（-15.1%），归母净利润 0.74 亿元（-81.34%），扣非归母净利润 0.24亿元（-93.02%），利润下滑主要系市场竞争加剧导致订单价格下降。其中四季度单季度营收 6.83 亿元（-13.46%），单季度归母净利润 1.44 亿元（+108.06%），单季度扣非归母净利润 1.37 亿元（+417.60%）。分地区看：海外订单金额呈现增长态势。2024 年公司国内收入 15.79 亿元，同比下降 12.15%，占总收入比重为 78.25%；海外收入 4.39 亿元，同比下降24.16%，海外收入下降主要系收入确认时间点原因（圣诞节和元旦节导致确认节奏延缓）。24 年公司成立国际业务部并招聘专职 BD，国际业务新签订单实现双位数增长。持续推进一体化布局，做大做强业务链条上下游板块。分业务来看，公司 2024年各业务板块收入情况如下：1）非临床业务：实现收入 19.17 亿元，同比-16.96%，主要系市场竞争加剧；2）临床业务：实现收入 1.00 亿元，同比增长 57.58%，主要由于公司积极拓展临床市场；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究，实验模型研究实现收入 0.01 亿元，该业务处于起步阶段，销售尚不稳定。公司借助非临床业务的项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。在手订单充沛，产能及人员的扩充为订单执行提供保障。截至 2024 年末，公司整体在手订单金额约 22 亿元，产能及人员的扩充为订单执行提供保障：1）产能方面：苏州昭衍 II 期 20,000 平方米的设施将陆续投入使用，苏州配套设施 22,000 平方米的配套设施已经完工并将于 2025 年投入使用，广州设施目前进入竣工验收阶段，广西玮美与配套实验室建设相关工作正在积极推进。2）人员方面：截至 2024 年末，公司拥有 2652 余人的专业服务团队，相较于 2023 年末同比提升。风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。投资建议：2024 年四季度公司收入、利润环比改善，维持“优于大市”评级。公司净利润受到实验猴价格波动的影响大，考虑到实验猴价格的止跌回稳，略微上调 2025/2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润 3.30/3.81/4.13 亿元（原 2025/2026 年 3.00/3.35 亿元），同比增速 345.70%/15.36%/8.46%，当前股价对应 PE=35.4/30.7/28.3x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3762,0181,7271,8602,006(+/-%)4.8%-15.1%-14.4%7.7%7.8%净利润(百万元)39774330381413(+/-%)-63.0%-81.3%345.7%15.4%8.5%每股收益（元）0.530.100.440.510.55EBITMargin25.4%7.7%3.3%7.3%9.2%净资产收益率（ROE）4.8%0.9%4.0%4.7%5.1%市盈率（PE）29.4157.735.430.728.3EV/EBITDA19.050.782.651.242.6市净率（PB）1.411.451.431.431.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善。2024 年全年营收 20.18 亿元（-15.1%），归母净利润 0.74 亿元（-81.34%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-93.02%），利润下滑主要系市场竞争加剧导致订单价格下降。其中四季度单季度营收 6.83 亿元（-13.46%），单季度归母净利润 1.44 亿元（+108.06%），单季度扣非归母净利润 1.37 亿元（+417.60%）。图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率同比下降，期间费用率同比提升。2024 年公司整体销售毛利率 28.43%（-20.30pp），销售净利率 3.46%（-3.23pp），主要系行业竞争加剧导致订单价格下行。销售费用率 1.38%(+0.35pp），管理（含研发）费用率 18.93%（+3.06pp），财务费用率-4.94%（+1.41pp）。三项费用率合计 15.37%，同比增加 4.82 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：昭衍新药利润率情况（%）图6：昭衍新药三费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理分地区看：海外订单金额呈现增长态势。2024 年公司国内收入 15.79 亿元，同比下降 12.15%，占总收入比重为 78.25%；海外收入 4.39 亿元，同比下降 24.16%，海外收入下降主要系收入确认时间点原因（圣诞节和元旦节导致确认节奏延缓）。24 年公司成立国际业务部并招聘专职 BD，国际业务新签订单实现双位数增长。图7：昭衍新药分地区收入及增速（单位：亿元